A股手機供應鏈的核心投資邏輯正在發(fā)生變化。

自2017年11月中旬以來，過去整體表現(xiàn)強勢的手機產(chǎn)業(yè)鏈遭遇了一輪劇烈調(diào)整，板塊最大跌幅近30%。盡管5月份迎來小幅反彈，但在手機出貨量一季度同比罕見下滑的影響下，市場普遍認為手機行業(yè)高速增長時代已結(jié)束，未來將進入存量時代，相關公司的投資彈性不大。

那么，手機產(chǎn)業(yè)鏈就真的沒有投資機會了嗎?

受訪的基金人士認為，以手機出貨量為研究主導指標如今已不再適用，手機日益成為必需消費品，技術革新產(chǎn)生的換機需求將形成穩(wěn)定的市場空間。在此大背景下，隨著手機廠商為提升手機性能贏得客戶，不斷推出高科技配件，手機供應鏈的創(chuàng)新驅(qū)動正逐步替代量能驅(qū)動，唯有那些已完成平臺布局的公司有望穿越時代變遷，在這輪變革中勝出。

手機產(chǎn)業(yè)鏈風光不再

盡管5月份手機產(chǎn)業(yè)鏈板塊迎來一波小幅反彈行情，但將K線圖拉長可以發(fā)現(xiàn)，自去年11月中旬以來，過去整體表現(xiàn)強勢的手機產(chǎn)業(yè)鏈板塊實際上遭遇了一輪劇烈調(diào)整。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股市場上，該板塊從去年11月中旬至今年4月底跌幅近30%，其中科森科技、超聲電子、德賽電池、信維通信等個股的跌幅超過40%。港股市場上，相關個股的表現(xiàn)同樣慘淡，瑞聲科技在此期間跌逾30%。

手機產(chǎn)業(yè)鏈板塊的大幅調(diào)整令重倉基金頗為受傷。以富安達新興成長混合為例子，該基金凈值在上述期間下跌27%左右，而信維通信、歐菲科技等多只手機產(chǎn)業(yè)鏈個股正是這只基金這段時間的重倉股。

無獨有偶，重倉多只手機產(chǎn)業(yè)鏈個股的華潤元大信息傳媒科技混合型基金在此期間的凈值回撤也較大，達23%。

手機概念股在A股市場上曾經(jīng)風光無限。Wind統(tǒng)計顯示，截至2017年11月份，手機概念股近10年的股價走勢可謂一騎絕塵，“tenbagger”公司不勝枚舉，歌爾股份股價漲了23倍，大族激光、水晶光電、信維通信股價的上漲倍數(shù)都超過13倍，歐菲科技、德賽電池股價漲幅近10倍。

滬上一位基金經(jīng)理表示，這10年也是手機產(chǎn)業(yè)鏈板塊崛起的10年。一個時代的輝煌是多種因素共同作用的結(jié)果，在此期間，手機產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了銷量快速增長、性能提升疊加價格提升、不斷搶占日韓企業(yè)的市場份額、不斷進入新的產(chǎn)品供應量等過程。

如今，手機概念股遭遇“滑鐵盧”的根本原因是上述因素出現(xiàn)了較大的變化。在諾德、鵬華等多家基金公司看來，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因有三個：一是整體手機出貨量增長趨于緩慢;二是某些不確定因素引發(fā)市場對TMT板塊前景的擔憂;三是不少個股前期漲幅較大，資金選擇獲利了結(jié)。

市場研究公司IDC近期發(fā)布智能手機全球銷量報告顯示，2017年全球智能手機出貨量自智能機推出以來首次同比下滑。進入2018年，情況更不容樂觀。2018年一季度全球智能手機出貨量為3.343億部，同比下滑2.9%。中國作為全球智能手機最大的市場，一季度出貨量也跌破1億部，創(chuàng)2013年第三季度以來新低。

不利的因素還有，手機品牌商群雄割據(jù)時代結(jié)束，格局初步形成，使得新進品牌減少，這些都開始傳導至手機供應鏈，引發(fā)市場進一步擔憂。

二次成長：從制造轉(zhuǎn)向創(chuàng)新的變遷

那么，被種種不利因素困擾的手機產(chǎn)業(yè)鏈板塊，就真的沒有機會了嗎?

一位私募總經(jīng)理認為，巴菲特大量買入蘋果股票的一個最重要的原因是，不同于其他電子產(chǎn)品，智能手機已成為現(xiàn)代人生活中不可或缺的一部分。他說：“出門時，你可以不帶手表，不帶錢包，甚至可以不帶鑰匙，但你會不帶手機嗎?”

滬上一位績優(yōu)基金經(jīng)理認為，從消費行業(yè)的屬性來看，很多消費品不是只有一次交易，后續(xù)會有更換或升級的消費需求，這在手機行業(yè)表現(xiàn)得尤為明顯。隨著科技不斷進步，大致可推斷用戶每隔一段時間就必須更換一次手機，這為手機市場空間的穩(wěn)定奠定了基石。

蘋果公司剛剛公布的第二季度財報顯示，公司共售出5221.7萬部手機，同比增長3%。這不僅消除了此前銷量下滑擔憂，還反映了穩(wěn)定是智能手機市場的主旋律。保守估計，按照3年左右換機測算，未來將形成每年約15億部手機的穩(wěn)定市場。

在此大背景下，A股手機供應鏈的核心投資邏輯正在發(fā)生變化——創(chuàng)新驅(qū)動正逐步替代量能驅(qū)動。

上述基金經(jīng)理解釋道，由于智能手機市場趨于穩(wěn)定，在決定手機供應鏈景氣度的多個因素中，手機銷量已變?yōu)橐粋€定量，最大的變量則來自創(chuàng)新。有了創(chuàng)新，就有了性能提升，也有了價格提升，而實現(xiàn)創(chuàng)新的關鍵就是手機供應鏈廠商。

近年來，各大手機廠商一直致力于推出高科技配件，提升手機性能，取悅消費者，以雙攝像頭和人臉識別為代表的光學領域創(chuàng)新即是最好的證明。

元大證券分析師在最新研報中表示，蘋果公司明年下半年至少會發(fā)布一款配備三枚攝像頭的新iPhone手機。該分析師是根據(jù)攝像頭制造商大立光電的一份報告得出這一預測結(jié)果的。大立光電是蘋果的長期供應商。市場分析人士認為，一旦蘋果推出新產(chǎn)品，預計包括小米等各大智能手機廠商也會迅速跟進。

據(jù)了解，雙攝像頭目前還是高端手機才有的配置，三枚攝像頭的到來意味著技術再次升級。

上述基金經(jīng)理進一步表示，新的高科技配件勢必將為手機產(chǎn)業(yè)鏈供應商帶來更多的增長機會。

攝像頭升級帶來投資新機遇僅是手機產(chǎn)業(yè)鏈變革的一個縮影。圍繞著整個手機供應鏈，興業(yè)證券研報歸納了科技升級趨勢帶來的三大機遇：一是3D感測時代來臨，攝像頭加速普及與更新;二是顯示屏革命將帶動多個相關組件升級，并將帶動光學、聲學、3D觸控等多個方向組件的全面升級;三是手機外殼的革命，3D玻璃或陶瓷外殼等非金屬外殼憑借良好的體驗有望快速普及，提前迎接新網(wǎng)絡時代。

另外，上證報記者注意到，手機產(chǎn)業(yè)鏈近5個月估值大幅下滑讓部分機構開始轉(zhuǎn)變悲觀的看法。

摩根士丹利分析師日前表示，近期受蘋果公司新iPhone手機需求走軟相關擔憂影響，iPhone供應鏈中的亞洲零部件生產(chǎn)商股價已經(jīng)下跌，現(xiàn)在正是“有吸引力的買入機會”。分析師在致客戶報告中寫道，過去2個月預期有了顯著的下調(diào)后，市場已經(jīng)充分了解了慘淡需求和庫存水平構成的阻力，但是考慮到供應商收入增長的跡象，回調(diào)似乎“過度”，一些股票將因之前市場過度悲觀而呈現(xiàn)更好買入機會。

國金證券認為，目前蘋果產(chǎn)業(yè)鏈主要公司的估值已下降到合理水平，供應商信息逐步明朗后，市場開始預期下半年蘋果的新機，業(yè)績增長確定的產(chǎn)業(yè)鏈公司將受到資金的青睞。

精選頭部公司

據(jù)了解，2013年前，全球智能手機處于草莽時代，各大手機終端群雄并起，行業(yè)增速保持在40%以上，手機供應鏈蓬勃發(fā)展。2014年至2015年，隨著全球智能手機增速從40%逐漸回落至0%，整個行業(yè)開啟了洗牌模式，一些手機品牌商退出，華為、OPPO等新品牌脫穎而出，手機供應鏈也開始優(yōu)勝劣汰。2016年后，智能手機真正進入了存量時代，手機供應鏈的洗牌加劇，一些頭部公司嶄露頭角。

在基金人士看來，伴隨行業(yè)增長停滯，蘋果、華為、OPPO、VIVO、小米等五大手機巨頭鼎立的格局已初步形成，它們合計所占份額已超過80%。同樣，手機終端品牌強者恒強效應也會很快傳導至手機供應鏈，使得這些廠商之間的競爭更加激烈。在這樣的情況下，“頭部集團”的領先優(yōu)勢將越發(fā)明顯，最終呈現(xiàn)出強者恒強的局面。

類似的成功案例在資本市場上已初露端倪。比如，在蘋果手機銷售幾乎沒有增長的情況下，港股手機產(chǎn)業(yè)鏈公司舜宇光學科技股價卻在一片質(zhì)疑聲中不斷上漲。據(jù)查，舜宇光學科技是光學產(chǎn)品制造的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋光學零件、光電產(chǎn)品和光學儀器等多個光學領域，且是蘋果重要供應商之一。

上證報記者注意到，在本輪大幅回調(diào)后，手機產(chǎn)業(yè)鏈中的一些績優(yōu)龍頭股的股價已出現(xiàn)一定的反彈，展現(xiàn)出明顯的復蘇特性。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至5月16日，5月以來科森科技的股價漲幅達到24%，歐菲科技、信維通信、大族激光三家公司的股價漲幅超過15%，德賽電池、奮達科技、立訊精密等公司的股價漲幅超過10%。

這些公司大多擁有很強的基本面。精密金屬制造服務商科森科技今年一季度凈利潤同比增長156.14%。歐菲科技一季度凈利潤同比增長55%，并預計上半年凈利潤變動幅度在10%至30%之間。歐菲科技表示，攝像頭模組產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，雙攝模組出貨量占比提升，帶動了公司主營業(yè)務業(yè)績大幅增長。同時，國際大客戶的觸控業(yè)務盈利能力持續(xù)改善，帶動了公司整體利潤提升。

南方一家大型基金公司的權益投資總監(jiān)認為，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈公司須符合兩個條件：一是與大的手機廠商關系緊密;二是在手機新產(chǎn)品開發(fā)過程中，能夠提供解決問題的方案。只有符合上述要求的公司才能稱為一個好的加工企業(yè)，從而獲得較好的估值。

這位權益投資總監(jiān)說：“我們發(fā)現(xiàn)，那些已完成平臺布局的公司便是如此。它們通過長期耕耘，已具備充沛的資金、強大的技術、高端的人才等多個優(yōu)勢。憑借這些優(yōu)勢方能持續(xù)滿足終端廠商不斷創(chuàng)新的需求，這樣的公司有望在這輪產(chǎn)業(yè)變革中勝出。”

廣發(fā)策略團隊表示，當前時點消費電子的選股原則應當堅持賽道優(yōu)質(zhì)、公司能力突出的原則。具有優(yōu)質(zhì)賽道的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭標的，有望穿越通信代際變遷，獲得持續(xù)的快速成長。若從海外市場的經(jīng)驗來看，此類標的股價表現(xiàn)有望獲得業(yè)績和估值水平改善的雙豐收。

關鍵詞： 產(chǎn)業(yè)鏈 邏輯 核心