決定股權(quán)激勵效果的最核心要素是什么？

股權(quán)激勵的根基在于“激勵”這兩個字，員工通過股權(quán)激勵拿到足夠的收益，才可能愿意留在公司。如果股權(quán)激勵成了“賠錢貨”，不要說綁定員工了，只怕有能力的人會離職的更快。

比如公司股權(quán)的實際價值是10元/股，股權(quán)激勵的授予價是5元/股，那股權(quán)激勵的收益顯而易見，接受激勵就能得到100%的收益空間。如果同樣情況下授予價超過10元/股，那么股權(quán)激勵等同于“虧損神器”，接受股權(quán)激勵那一刻就已經(jīng)虧錢了。

(資料圖片僅供參考)

所以定價貫穿了股權(quán)激勵的始終，并在很大程度上決定最終的激勵效果。

但是，非上市公司的股份不像上市公司，沒有實時的價格。老板其實也不清楚公司的價值，在股權(quán)激勵定價時只能“拍腦袋”、“想當(dāng)然”，或者根據(jù)與員工之間的博弈定一個雙方都同意的價格。

但是這樣員工不知道自己拿到的股權(quán)到底值多少錢，不知道到底有沒有賺頭。員工對股權(quán)激勵不明不白，很難感知到激勵價值。

對此，本文將對非上市公司估值方式進行拆解，盤點股權(quán)激勵定價時，最常用的公司估值參考方式。

非上市公司股權(quán)激勵定價參考標(biāo)準(zhǔn)

非上市公司的估值，常用的有資產(chǎn)法、市場法、收益法等三個大類。

市場法，是以公司股份近期的交易價格或者同行業(yè)上市公司的平均估值水平為參考，來確定股權(quán)激勵的授予價格參考標(biāo)準(zhǔn)。

資產(chǎn)法，是以企業(yè)現(xiàn)有的各類資產(chǎn)為依據(jù)，來對企業(yè)股權(quán)價值進行評估與測算，通常以凈資產(chǎn)、注冊資本等方式來確定。

收益法，是以企業(yè)的銷售額、凈利潤或者現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)，進行倒推測算，以此得到一個財務(wù)上更理性的估值。

不過這些都是“估值”方法，具體的適用情況還要根據(jù)不同企業(yè)的性質(zhì)、行業(yè)特性、發(fā)展階段來確定。

市場估值法

市場估值法是比較貼近上市公司市值計算方式的一種定價方法，主要是以公司股權(quán)近期的交易價格為參考去確定估值。

以近期公司股權(quán)交易的價格為依據(jù)

實施股權(quán)激勵時，如果恰好近期公司引進過新的投資人，或者老股東近期買賣過公司股份，就可以按照近期公司股份的成交價格來確定公司估值。

這種方式很貼近上市公司市值計算原理。上市公司股票的交易方式為撮合競價，買賣雙方分別對股份進行報價，價格對應(yīng)上就形成了股票交易，公司股票的新市場價格也就確定了。

所以，股權(quán)激勵在進行授予價定價時，可以參考公司近期的股權(quán)交易價格，按照公司在一級市場中的認(rèn)可度進行估值，這是最公允也是最有說服力的估值方式。

不過，這種估值方式也存在適用限制。

首先公司的發(fā)展要相對穩(wěn)定，如果近期公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)大型變動，過往的股權(quán)交易價格也不再具有參考性。

另外，非上市公司由于沒有實時交易，只有老股東想要轉(zhuǎn)讓股份，或者公司引進新投資者時才會產(chǎn)生交易價格，無法實時反映公司當(dāng)前時刻的市場價格。

所以，最多只能參考近一年內(nèi)的股權(quán)交易價格，否則估值與真實價值的偏離程度越大，估值也會越失真。如果公司股份近一年內(nèi)都沒有過交易，該估值方式就只能成為估值的輔助參考方式之一，參考優(yōu)先級要靠后一些。

以資本市場行業(yè)估值為參照/ 市盈率估值法

這種方法實際上就是以行業(yè)估值為參考，間接確定自身的估值水平。

具體的原理為，尋找?guī)准覙I(yè)務(wù)類型相近、規(guī)模相近的同行業(yè)上市公司，去計算行業(yè)在二級市場的平均市盈率，再結(jié)合自身的利潤情況，倒推出自己大概的市場估值。

而且市盈率估值法相對更加客觀準(zhǔn)確，以同行業(yè)上市公司為參考，可以更準(zhǔn)確、更實時的反映二級市場對自身商業(yè)模式的認(rèn)可度。

不過市盈率估值法對行業(yè)與公司最基本的要求為“行業(yè)穩(wěn)定”、“公司盈利”。

市盈率是股價與每股盈利之間的比率，代表市場對公司盈利能力的“溢價程度”。如果行業(yè)不穩(wěn)定，公司未盈利，市盈率估值法也不再適用。

因此該方式主要適用于商業(yè)模式成熟的行業(yè)企業(yè)，而且公司本身規(guī)模不能太小，否則無法與同行業(yè)上市公司的平均估值水平對標(biāo)匹配。

資產(chǎn)估值法

資產(chǎn)估值法，顧名思義就是對公司現(xiàn)有的資產(chǎn)進行盤點，并以此確定公司的估值水平，主要的方式包括以注冊資本和凈資產(chǎn)為參照這兩種方式。

注冊資金估值法

當(dāng)公司處于起步早期，可以按照注冊資本金為參考進行估值。該估值方式僅適用發(fā)展階段極早期的企業(yè)，或者是剛剛創(chuàng)立還沒有任何融資、沒有任何溢價的企業(yè)。

注冊資本金其實等同于公司工商注冊后的啟動資金，在業(yè)務(wù)未有明朗的進展的情況下，進行股權(quán)激勵只能以注冊資本為估值參考，而且這幾乎是該階段企業(yè)唯一能夠選擇的估值方式。

不過該種估值方式由于不能反映估值溢價，也不能反映某些明星級初創(chuàng)公司的價值情況。

例如近期李開復(fù)宣布籌備全球化AI新公司Project AI 2.0，由于該公司的明星級創(chuàng)業(yè)背景，成立后可能會立刻產(chǎn)生估值溢價，這種創(chuàng)業(yè)公司的估值也不是注冊資金估值法所能承載的。

凈資產(chǎn)估值法

凈資產(chǎn)估值比較直接。將公司的各類資產(chǎn)進行市場價格評估，再將各類資產(chǎn)的價格加總，去除公司的負(fù)債總額，得到公司凈資產(chǎn)的總價格。再結(jié)合公司總股本的數(shù)據(jù)，很容易就可以得到公司每股股份所對應(yīng)的凈資產(chǎn)價值。

不過該種估值方式評估出的公司價值比公司市場價格偏低，僅適用于較為傳統(tǒng)的企業(yè)。

有發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)公司往往是存在溢價的，投資者通常會以企業(yè)未來的潛力作為標(biāo)尺去評估價值。而且很多研發(fā)型企業(yè)，幾乎沒有固定資產(chǎn)。例如軟件型企業(yè)，其無形資產(chǎn)的真實價值不好去評估。另外比如一些新藥研發(fā)型的醫(yī)藥企業(yè)，可能會花費數(shù)年耗費大量資金去研發(fā)新藥，在產(chǎn)生成果之前，每股的凈資產(chǎn)水平可能是在逐步縮減的。

所以，凈資產(chǎn)估值法更適用于相對傳統(tǒng)且發(fā)展平穩(wěn)的企業(yè)，依靠固定資產(chǎn)實現(xiàn)營收的企業(yè)，例如傳統(tǒng)制造、重工、自營地產(chǎn)經(jīng)營等行業(yè)。

收益估值法

收益估值法是通過公司未來的利潤、營收、銷售額等收益性數(shù)據(jù)估算公司價值。

凈利潤估值法

利潤估值法是非常常見的估值模型。

基本的原理為，把企業(yè)整個生命周期內(nèi)的利潤進行估算，再根據(jù)時間因素確定一個貼現(xiàn)率，將未來的收益全部折合成當(dāng)前的價值，由此來確定公司整個生命周期的利潤總額。類似的估值方式還包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，股利貼現(xiàn)模型等等。

可以理解為把公司未來可能的收益進行匯總，再考慮到風(fēng)險與通貨膨脹等因素，把這些收益折合成現(xiàn)在的價值。

但是該種估值方式的使用，有很高的門檻與限定條件。

首先要合理的預(yù)測企業(yè)生命周期內(nèi)的年度現(xiàn)金流和年度利潤。第二，要尋找到一個合適的折現(xiàn)率，考慮到風(fēng)險因素，公司未來業(yè)務(wù)的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率也會越低。

所以，該種估值方法應(yīng)用的前提是，未來的收益可預(yù)測。這就要求公司有穩(wěn)定的盈利，未來的發(fā)展穩(wěn)定，公司的畫像也就基本限定在非常傳統(tǒng)的行業(yè)。

這也導(dǎo)致了該種估值方式并不一定適用于互聯(lián)網(wǎng)高風(fēng)險性的企業(yè)，更多是作為其他估值方式的補充。

以銷售額為參照進行估值

以銷售額為參考的估值方法，一般是按照公司過往數(shù)年的商品銷售額為依據(jù)，對公司價值進行評估。主要適用于公司資產(chǎn)信息不太清晰的情況。

該種估值方式也主要適用于早期的電商、零售等行業(yè)的企業(yè)。例如京東、拼多多等電商平臺，衡量其規(guī)模及市場占有率的核心指標(biāo)為商品交易總額（GMV），GMV越大，相應(yīng)的公司規(guī)模也就越大，價值也相對越高。

不過銷售額估值法也更多的運用于電商企業(yè)的發(fā)展早期，而且更偏向于投前估值的工具。電商企業(yè)發(fā)展到中后期時，決定公司價值的因素很多，不能再單獨依靠GMV來確定估值。

股權(quán)激勵定價的實操選擇

在股權(quán)激勵定價時，參考的估值水平會著重遵守“真實”“公允”的原則。

因為股權(quán)激勵的價值需要通過“變現(xiàn)”來實現(xiàn)，也就是說股票要能賣出去，員工才能獲得收益。所以股權(quán)激勵定價要參考公允的“市場價格”。

因此，市場估值法也就是股權(quán)激勵定價最為常用的參考標(biāo)準(zhǔn)，以近期公司股權(quán)交易的價格為依據(jù)，去確定最市場化的價格。

不過非上市公司的股份交易頻次很低，動輒半年、一年甚至數(shù)年才交易一次，部分傳統(tǒng)公司甚至都不需要外部融資，那么股權(quán)激勵時就沒有可參考的市場化估值。

這種情況下，就需要根據(jù)公司的發(fā)展階段與行業(yè)情況，去大致確定一個市場相對接受的估值方法。一般重資產(chǎn)類行業(yè)更偏向于資產(chǎn)估值法，而輕資產(chǎn)類型的企業(yè)更偏向于收益估值或者銷售額估值等方式。

現(xiàn)實情況中，估值方法并不是單一使用的，很多公司會按照公司的情況，給不同的估值方式設(shè)定一個合理的權(quán)重，用多種估值方式確定公司價值。

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