A股是一個(gè)資金利用效率非常高的市場(chǎng),尤其是在題材上。
(資料圖)
正如雪球大V“月風(fēng)_投資筆記”所說,“本質(zhì)上A股的題材行情,是在做一個(gè)遠(yuǎn)景博弈?!褪羌僭O(shè)這個(gè)未來如果能實(shí)現(xiàn),這個(gè)公司的終局市值會(huì)達(dá)到什么量級(jí),比如說5000億,那么有時(shí)就會(huì)很快的時(shí)間把這個(gè)公司的股價(jià)炒到2000億?!?/p>
鋰電池回收就是典型的題材投資。
01
成也由鋰,敗也由鋰
2022年的有色金屬行業(yè),可謂是“有鋰走遍天下,無鋰寸步難行”。
在超預(yù)期的新能源汽車消費(fèi)量刺激下,作為動(dòng)力電池包核心原材料的碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格用一飛沖天來形容都有些保守,長期價(jià)格維持在每噸5萬元的碳酸鋰,2022年價(jià)格最高的時(shí)候接近60萬元。
在這種價(jià)格大躍進(jìn)的氣氛下,掌控世界65%鋰儲(chǔ)量的南美“鋰佩克”呼之欲出。鋰電池回收也是從這個(gè)時(shí)刻開始成為市場(chǎng)挖掘的熱點(diǎn),當(dāng)然還有鋰電池的平替—鈉離子電池。
飄風(fēng)不終朝,驟雨不終日。下游新能源汽車市場(chǎng)銷量增速的放緩扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)鋰需求的預(yù)期,鋰的價(jià)格從2022年11月份高點(diǎn)之后也開始一路向下。鋰電池回收連帶著鈉離子電池都成了明日黃花,從當(dāng)紅炸子雞變成傷仲永。
鋰的價(jià)格,在2022年已經(jīng)高到了壓抑需求的程度了。從歷史看,一般價(jià)格也就在每噸5萬元上下,在絕大部分時(shí)間都沒有碰到過每噸20萬元的高價(jià)。以一輛60度電的純電車型為例,2022年哪怕是磷酸鐵鋰電池,價(jià)格也要在6萬元左右,基本上占到了一輛車車價(jià)的30%-40%,整車物料成本的二分之一。碳酸鋰從每噸10萬元漲到50萬元,帶來的電池成本增加就是1.44萬元。這對(duì)絕大部分單車凈利潤連1萬元都不到的新能源車企,壓力之大可想而知。
從鋰的需求看,動(dòng)力電池和儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間有足夠的空間給資本市場(chǎng)發(fā)揮,只不過,這一切都不是建立在碳酸鋰50萬每噸的基礎(chǔ)上。
從動(dòng)力電池終局的角度測(cè)算,目前世界汽車年產(chǎn)量8000萬輛,汽車保有量大約為10億輛,全部完成電動(dòng)化之后對(duì)應(yīng)的碳酸鋰每年的需求是288萬噸,累計(jì)保有量大約3600萬噸,中國地質(zhì)調(diào)查局全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略研究中心發(fā)布的評(píng)估報(bào)告,截至2020年底全球鋰礦評(píng)估儲(chǔ)量折合碳酸鋰大概就有1.28億噸,鋰并不稀缺。
而且關(guān)鍵的是,鋰跟石油不同,是可再生資源,鋰動(dòng)力電池的壽命大概在6-8年,這意味著當(dāng)電動(dòng)車銷量穩(wěn)定之后,對(duì)鋰的需求可以降到近乎為零,只需要通過回收就可以解決鋰的來源問題。
更何況,終局也不可能是鋰一統(tǒng)天下,氫能、鈉離子電池都會(huì)有自己的一席之地。鋰的價(jià)格上限,自有其玻璃天花板。實(shí)際上,中國鋰資源的龍頭贛鋒鋰業(yè)股價(jià)的高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年9月,隨后就出現(xiàn)了鋰價(jià)上行,股價(jià)下行的背離走勢(shì),顯然市場(chǎng)也并不認(rèn)為碳酸鋰的價(jià)格可以長期維持在超過20萬元每噸的高位。
鋰價(jià)下跌對(duì)鋰電池回收行業(yè)的影響可謂是立竿見影,就連券商吆喝的聲音都小了很多,有幾家研究所定期更新的電池回收周報(bào)或者月報(bào),在2023年初也悄悄的斷了更新,就像從來沒有發(fā)生過一樣。
鋰價(jià)的波動(dòng),是鋰電池回收行業(yè)周期性的體現(xiàn)。過度的關(guān)注周期反而會(huì)使我們忽視了這個(gè)行業(yè)的長期成長性,實(shí)際上,鋰電池回收行業(yè)是一條真正的長周期景氣賽道。
02
鋰電池回收行業(yè)的長期成長性
哪怕是在鋰價(jià)高漲的時(shí)候,鋰電池回收行業(yè)也并沒有賺到錢,因?yàn)槌杀疽财鸬蔑w快。
鋰電池回收,就是從整車廠或者二手回收商那里收購廢舊電池,通過物理或者化學(xué)工藝,提取能夠繼續(xù)使用的材料,再進(jìn)行二次銷售。
鋰電池回收行業(yè)的核心指標(biāo)是折扣系數(shù)。以三元鋰電池為例,廢舊電池的定價(jià)是在上海有色網(wǎng)鎳、鈷等價(jià)格的基礎(chǔ)上,乘以一定的系數(shù),有意思的是,因?yàn)殇嚥粎⑴c定價(jià),所以折扣系數(shù)的波動(dòng)很大。一般來說,這個(gè)系數(shù)在100%以下,但當(dāng)鋰價(jià)飛漲的時(shí)候,折扣系數(shù)就會(huì)遠(yuǎn)超100%。
超過100%也沒關(guān)系,只要碳酸鋰價(jià)格還在高位,回收就能賺錢??墒侵袊袌?chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)太快了,投機(jī)者一哄而上,平常年份磷酸鐵鋰廢料的報(bào)價(jià)只有4000塊一噸,進(jìn)入2022年就直接4萬元起跳,大批動(dòng)力電池企業(yè)在鋰價(jià)低位的時(shí)候活得好好的,鋰價(jià)高位的時(shí)候反而面臨無米下鍋的窘境了。
鋰電池回收行業(yè),是一個(gè)周期成長性行業(yè),既有因?yàn)榛厥詹牧蟽r(jià)格波動(dòng)所帶來的周期性,又有新能源取代燃油車動(dòng)力電池報(bào)廢量不斷攀升所帶來的成長性。
中國新能源汽車的發(fā)展完全是臺(tái)階式的,超出了最初哪怕是最樂觀的預(yù)期。按照2020年10月印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》,到2025年,“新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右”,實(shí)際上這個(gè)目標(biāo)在2022年就已經(jīng)完成了,2025年市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期滲透率50%的目標(biāo)了。
鋰電池回收總量的節(jié)奏取決于6-8年前新能源的銷量情況。按照動(dòng)力電池6-8年的壽命,目前報(bào)廢的電池主要來自于2017年及在此之前上路的新能源汽車,其中很大一部分還是商用車尤其是公交車。鑒于2018-2020這三年新能源汽車銷量的原地踏步,動(dòng)力電池回收的高增長可能要到2026年以后。但是哪怕回收量可能會(huì)停滯一段時(shí)間,新能源汽車銷量這條陡峭的向上曲線,也足以讓任何一個(gè)投資人熱血沸騰了。
如果我們把鋰電池的下游消費(fèi)電子、儲(chǔ)能也加起來,就得到了上面這張總表,與新能源汽車銷量的走勢(shì)基本一致,因?yàn)閺?021年開始,新能源汽車所用的動(dòng)力電池已經(jīng)超過了整個(gè)鋰電池需求的三分之二,成為決定性的影響因素。
但是回收這個(gè)行業(yè),就像掛在驢子前面的胡蘿卜一樣,看著挺美,卻永遠(yuǎn)吃不到。
上一個(gè)例子是汽車報(bào)廢拆解。按照公安部的數(shù)據(jù),2022年中國汽車保有量是3.19億,考慮到中國汽車銷量在2009年就已經(jīng)邁上千萬大關(guān),2017年已經(jīng)達(dá)峰,現(xiàn)在每年報(bào)廢的量應(yīng)該在千萬輛級(jí)別,可2021年進(jìn)入正規(guī)渠道報(bào)廢拆解的汽車只有238.6萬輛,也就是說可能只有不到20%的報(bào)廢車進(jìn)入拆解領(lǐng)域。
這其中的問題就是正規(guī)的拆解企業(yè)給的價(jià)格太低。按照正常的報(bào)廢拆解流程,回收企業(yè)最后得到的是鋼鐵、有色金屬、塑料、橡膠、玻璃這些原材料,總體價(jià)值量并不高。而一般來說,一輛汽車的核心價(jià)值是五大總成,包括發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、前橋、后橋和車架,拆車下來的這五大總成,性價(jià)比顯然遠(yuǎn)高于新件,更要遠(yuǎn)高于直接賣廢料。
所以,雖然資本市場(chǎng)在汽車報(bào)廢拆解上講了一輪輪的故事,但是這個(gè)夢(mèng)想從來就沒有兌現(xiàn)過。直到今天,汽車報(bào)廢拆解全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭天奇股份,市值還不到60億,TTM市盈率還不到25倍。這個(gè)市值和估值,明顯是沒有想象力在里面的。
03
為什么鋰電池回收真的有市場(chǎng)
我們憑什么就能斷定,鋰電池作為汽車整車的一部分,不會(huì)走上以往汽車報(bào)廢拆解的老路呢?
因?yàn)殡姵氐幕瘜W(xué)屬性及在整車中具有的特殊地位,決定了鋰電池回收是汽車產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán),而不是像汽車報(bào)廢拆解一樣,作為可有可無的附件。
在目前的技術(shù)條件下,汽車動(dòng)力鋰電池的壽命是一個(gè)玄學(xué),而且可能很長一段時(shí)間都無法完全預(yù)測(cè)。寧德時(shí)代的曾毓群在一次公開訪談中說道,“電化學(xué)的世界就像能量魔方,未知遠(yuǎn)大于已知”。
偏偏新能源汽車廠商為了給自己的客戶吃下定心丸,紛紛對(duì)三電系統(tǒng)給出了高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)保條件。特斯拉一般是單電機(jī)后輪驅(qū)動(dòng)版八年或十六萬公里,雙電機(jī)四驅(qū)版八年或十九點(diǎn)二萬公里,比亞迪則是三電系統(tǒng)終身保修,雖然限定條件略多了點(diǎn),但也足夠有誠意。
那問題就來了,我們都知道新能源汽車銷量真正的拐點(diǎn)是在2021年,這一年的2月,彼時(shí)的比亞迪連“比三萬”都算不上,月銷量才剛剛超過2萬輛, 按照我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)的動(dòng)力電池6-8年的壽命,一直到2027年,特斯拉或者說比亞迪們,才會(huì)真正迎來電池售后的壓力。
安不忘危,存不忘亡。如果電池售后所帶來的壓力給到特斯拉比亞迪們,特斯拉先不說,按照比亞迪現(xiàn)在單車剛剛超過1萬塊的凈利潤,他有多少家底能撐過這一波報(bào)廢高峰期呢?
動(dòng)力電池在整車價(jià)值量中占比實(shí)在是太高了。按照單車60度電計(jì)算,哪怕是便宜的磷酸鐵鋰電池,以2022年的價(jià)格,也要6萬塊,假如6年后比亞迪大量的電動(dòng)車需要更換電池,比亞迪需要怎么處理這么一大筆費(fèi)用呢?
燃油車時(shí)代,售后服務(wù)維修是4S店的重要收入來源,是創(chuàng)收。而新能源時(shí)代,電池的售后問題就成了廠家的負(fù)擔(dān)。
對(duì)于整車廠來說,他們別無選擇,只能將電池納入全生命周期的管理中來,這其中就必然包含了回收。
整車廠一開始就要從開發(fā)、生產(chǎn)、使用和回收四個(gè)維度,對(duì)鋰動(dòng)力電池進(jìn)行全生命周期的管理。這么寫特別像躺平的打工人照本宣科念PPT,我提一點(diǎn)大家就理解了。為了降低電池更換可能產(chǎn)生的費(fèi)用,整車廠從電池設(shè)計(jì)的時(shí)候,就要考慮到后續(xù)的回收,比如說,盡量增加可以回收利用的部分,未來報(bào)廢的電池可能直接拉回到電池車間,不需要太多的流程就可以直接再裝車,可想而知這對(duì)整車廠之間的相對(duì)競(jìng)爭力貢獻(xiàn)有多大。
這其中還有一個(gè)問題,就是獨(dú)立的第三方電池廠,比如寧德時(shí)代,他的市場(chǎng)定位在哪里?
就在不久前的2023年1月30日,寧德時(shí)代發(fā)布公告,旗下子公司廣東邦普要在佛山投資不超過238億元建設(shè)50萬噸級(jí)的廢舊電池材料回收項(xiàng)目,這大大提振了因?yàn)殇噧r(jià)下跌而沉寂多時(shí)的鋰電池回收行業(yè)。
燃油車時(shí)代,每一個(gè)主流燃油車品牌,都會(huì)自制發(fā)動(dòng)機(jī)。電池作為新能源汽車最核心的零部件,有沒有可能跳出燃油車時(shí)代的窠臼,獨(dú)立的第三方供應(yīng)商出現(xiàn)在終局呢?
就目前的情況來看,30萬以上的高端車型銷量不大,自建電池廠的性價(jià)比不高,可以依靠第三方電池供應(yīng)商。但對(duì)于占據(jù)了整個(gè)乘用車市場(chǎng)50%份額的10-20萬的主流價(jià)位段,性價(jià)比就是生命線,這種可能性顯然不大?;蛘哒f,依靠第三方供應(yīng)電池包的廠商,在10-20萬價(jià)位段活不到終局。
04
鋰電池回收產(chǎn)業(yè)鏈
目前,鋰電池回收的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為梯次利用和報(bào)廢回收兩個(gè)環(huán)節(jié)。
梯次利用的核心一開始就掌握在整車廠或者電池廠手中。所謂梯次利用,就是對(duì)電池輕度報(bào)廢基礎(chǔ)上的重復(fù)再利用。廠家需要對(duì)性能下降,不符合動(dòng)力電池標(biāo)準(zhǔn)的電池包進(jìn)行拆解篩分重組,最后進(jìn)行系統(tǒng)集成,然后用在一些對(duì)能量密度要求不高的領(lǐng)域。我們可以發(fā)現(xiàn),這個(gè)過程需要檢測(cè)、重組以及集成的能力,相當(dāng)于整個(gè)電池制造的后道流程,除了電池廠和整車廠,一般的公司很難有長期競(jìng)爭力。
連梯次利用都做不到的電池最后只能報(bào)廢拆解。這其中也可以分為兩個(gè)流程,一個(gè)是預(yù)處理,這基本上是機(jī)械物理的流程,破碎拆解分類,物流流程之后就是一系列的化學(xué)冶金過程。
預(yù)處理過程主要參與的是設(shè)備類公司,比如浙礦股份,冶金過程則參與者眾多,競(jìng)爭激烈,除了電池廠比如隸屬于寧德時(shí)代的邦普循環(huán),傳統(tǒng)的廢舊材料回收企業(yè)以及有色企業(yè)也紛紛投入到這個(gè)前景看好的細(xì)分行業(yè)中,試圖分一杯羹。冶金過程的核心指標(biāo)是回收率。
目前主流的回收企業(yè)鎳鈷錳等的回收率都可以做到98%的標(biāo)準(zhǔn),鋰的回收率目前看只能做到85%,后續(xù)還有很大的提升空間,但既然是冶煉,這其中不太可能有特別難以攻克的技術(shù)難關(guān),無非就是時(shí)間和效率問題。
關(guān)于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)上可以找到很多的報(bào)告,也非常全面,我們就不再在細(xì)節(jié)上雕花了。我們重點(diǎn)解決一個(gè)問題,那就是,從終局的角度看,那些細(xì)分環(huán)節(jié)具有真正的成長性。
在鋰電池的全生命周期中,由于整車廠承擔(dān)了大部分的保修任務(wù),理所當(dāng)然會(huì)對(duì)拆換下來的鋰電池具有處理的權(quán)力,這就決定了整車廠控制了鋰電池回收行業(yè)的牛鼻子——材料的來源。
在鋰電池的回收過程中,整車廠會(huì)在第一步梯次利用中取得主導(dǎo)地位,因?yàn)檫@個(gè)過程基本相當(dāng)于電池制造的后道程序,熟悉電池制造流程的整車廠顯然在技術(shù)上是有優(yōu)勢(shì)的。
當(dāng)動(dòng)力電池?zé)o法梯次利用之后,就進(jìn)入了報(bào)廢回收環(huán)節(jié)。預(yù)處理流程比較標(biāo)準(zhǔn),主要受益方是設(shè)備公司。后面的冶金流程涉及到專業(yè)的冶金過程,整車廠深度參與的意義不大,即使是比亞迪,深度參與到電池生產(chǎn)的方方面面,也不會(huì)自己下場(chǎng)去生產(chǎn)碳酸鋰等原材料。整車廠需要跟一個(gè)擁有一定技術(shù)水平的冶金公司合作,整車廠提供廢舊電池,并為配套的冶金公司提供指導(dǎo),由冶金公司進(jìn)行回收工作。
綜上,我們可以得出結(jié)論,鋰電池回收行業(yè)的長期成長性,體現(xiàn)在上市公司是否能夠跟現(xiàn)有的整車廠建立長期合作關(guān)系上。
鋰電池回收行業(yè)可見的未來,就是成為附著于整車廠的汽車產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié),除此之外,實(shí)現(xiàn)長期成長的概率不大。不管現(xiàn)有的這些企業(yè),目前市占率多高,技術(shù)水平多么優(yōu)秀,脫離了整車廠,都很難有長期的增長潛力。
遺憾的是,現(xiàn)在鋰電池回收行業(yè)的這些明星企業(yè),從傳統(tǒng)廢舊材料回收的格林美、天奇股份,到有色冶金行業(yè)的贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、廈門鎢業(yè),以及電化學(xué)品的光華科技,都沒有確切的跟整車廠的明確的綁定關(guān)系。目前合作關(guān)系比較清晰的就是邦普循環(huán),直接就是寧德時(shí)代的子公司。
鋰電池回收行業(yè)未來的估值就是參照汽車零部件行業(yè),10%的銷售凈利率,成長性的時(shí)間序列滯后于新能源汽車6-8年。如果商業(yè)模式是收取加工費(fèi),那就是按照每1億固定資產(chǎn)投資每年2000萬凈利潤計(jì)算加工收入。這兩種都是汽車零部件行業(yè)正常合理的盈利水平。
短期內(nèi),大部分鋰電池回收行業(yè)公司都只能放在觀察欄里,未來是不是可投取決于他們跟整車廠的合作關(guān)系,尤其是目前占到新能源汽車40%市場(chǎng)份額的比亞迪。此外,從“兵馬未動(dòng),糧草先行”的角度來說,破碎設(shè)備比如浙礦股份,從邏輯上可能前期的空間更大。
*本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
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