除了iPhone，庫(kù)克精準(zhǔn)的“刀法”很大程度也體現(xiàn)在蘋(píng)果的資產(chǎn)負(fù)債表中——忙著避稅的蘋(píng)果，同時(shí)采取了相對(duì)激進(jìn)的回購(gòu)和分紅策略，結(jié)果就是在穩(wěn)步推升市值的同時(shí)，也需要面對(duì)越來(lái)越高的負(fù)債率。于是一邊對(duì)iPhone施以更精準(zhǔn)的“刀法”，一邊尋找“下一個(gè)時(shí)代的iPhone”，成為庫(kù)克需要兩手抓的問(wèn)題。

蘋(píng)果最近可以說(shuō)是麻煩不斷。

(資料圖片僅供參考)

11月29日，馬斯克在炮轟蘋(píng)果后，于個(gè)人社交媒體上發(fā)出一項(xiàng)關(guān)于“蘋(píng)果應(yīng)該公布所有影響其他客戶(hù)的審查措施”的投票，近223萬(wàn)人次投票中有85%選擇了“Yes”。

在此之前，馬斯克對(duì)蘋(píng)果App Store高達(dá)30%的抽成提出了質(zhì)疑，并表示蘋(píng)果曾發(fā)出威脅，稱(chēng)可能將自己剛剛收購(gòu)的社交媒體應(yīng)用從App Store下架。

短暫的鬧劇，最終以庫(kù)克帶著馬斯克參觀蘋(píng)果總部且達(dá)成和解落下帷幕。但很快臉書(shū)創(chuàng)始人扎克伯克和流媒體音樂(lè)服務(wù)Spotify CEO丹尼爾·?？司徒舆^(guò)了馬斯克炮轟蘋(píng)果的接力棒，公開(kāi)表示蘋(píng)果App Store剝奪了消費(fèi)者的選擇，不合理地獲得生態(tài)系統(tǒng)的大多數(shù)利潤(rùn)。

但類(lèi)似的指控顯然不是蘋(píng)果第一次面對(duì)，回到當(dāng)下，蘋(píng)果更為真切和近距離的“焦慮”來(lái)自不被看好的iPhone 14系列，而更為深遠(yuǎn)的“焦慮”，則藏于隱秘的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之間。

高企的負(fù)債率

作為一家總市值超過(guò)2萬(wàn)億美元，總資產(chǎn)規(guī)模3528億美元，年收入3943億美元，凈利潤(rùn)998億美元的全球科技巨頭，蘋(píng)果的負(fù)債率正在偏離大眾的普遍認(rèn)知，而這背后其實(shí)是與“避稅”和經(jīng)營(yíng)策略相關(guān)的難題。

截至2022年9月末，蘋(píng)果資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到85.64%，是其歷史上最高水平。

相比較而言，蘋(píng)果所在的納斯達(dá)克，市值前十的上市公司2021財(cái)年資產(chǎn)負(fù)債率平均值為52.92%，其中蘋(píng)果以82.03%的負(fù)債率位列第二，僅次于百事的82.52%；同期紐交所市值前十的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為55.71%，其中負(fù)債率達(dá)到92.14%的摩根大通屬于銀行板塊，與蘋(píng)果并無(wú)可比性，其次就是負(fù)債率達(dá)到65.33%的沃爾瑪。

不論縱向比較還是橫向比較，蘋(píng)果的負(fù)債率都不算低，單看這一指標(biāo)甚至比國(guó)內(nèi)許多高杠桿發(fā)展的房地產(chǎn)企業(yè)更為激進(jìn)。

極高的負(fù)債率背后，蘋(píng)果截至2022年9月末的帶息債務(wù)為1200.69億美元，其中長(zhǎng)期定期債務(wù)989.59億美元，短期定期債務(wù)111.28億美元。

與此同時(shí)，蘋(píng)果的腰包也是相當(dāng)鼓——同一時(shí)間點(diǎn)其賬面現(xiàn)金及等價(jià)物、有價(jià)證券合計(jì)1691.09億美元，其中現(xiàn)金236.46億美元，長(zhǎng)期和短期有價(jià)證券分別為1208.05億美元和246.58億美元。

具體來(lái)看，蘋(píng)果持有的有價(jià)證券中，包括234.09億美元的美國(guó)國(guó)債，157.49億美元的非美國(guó)政府債券，以及794.5億美元的公司債券。

（來(lái)源：公告）

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么蘋(píng)果在全球范圍內(nèi)智能手機(jī)出貨量第二，且有大把現(xiàn)金和債券放在賬上，卻還要借那么多錢(qián)呢？

事實(shí)上蘋(píng)果一直受困于“避稅”的難題，因?yàn)槊绹?guó)稅法規(guī)定，蘋(píng)果的境外所得如果要匯回美國(guó)，需要向美國(guó)政府繳納35%的稅（稅改前），但蘋(píng)果方面對(duì)此一直是抗拒的，認(rèn)為過(guò)高的稅率并不合理。

外界對(duì)于蘋(píng)果“避稅”的質(zhì)疑長(zhǎng)久地存在著，蘋(píng)果CEO庫(kù)克還曾在聽(tīng)證會(huì)上“舌戰(zhàn)參議員”，回?fù)粼谄淇磥?lái)美國(guó)稅法的不合理之處。

但問(wèn)題并未得到解決。蘋(píng)果在海外的收益還是不能順暢地回到美國(guó)，而是經(jīng)過(guò)一系列避稅操作被匯集到愛(ài)爾蘭，再通過(guò)蘋(píng)果和愛(ài)爾蘭政府的一系列特殊協(xié)議，實(shí)現(xiàn)超低稅率的納稅。

海外的錢(qián)回不到美國(guó)賬戶(hù)，但庫(kù)克接任后蘋(píng)果為了進(jìn)行市值管理，每年都需要斥巨資回購(gòu)公司股票，同時(shí)也從喬布斯時(shí)代的不分紅轉(zhuǎn)變?yōu)楦弑壤旨t，這些都需要大筆的現(xiàn)金。

市界統(tǒng)計(jì)，2013年到2022年，蘋(píng)果在股票回購(gòu)上共花費(fèi)了5531億美元，2011年以來(lái)現(xiàn)金流量表顯示的股息支出合計(jì)達(dá)到1319億美元。

這就導(dǎo)致蘋(píng)果在賬面保有大量現(xiàn)金和證券的同時(shí)，需要不斷借錢(qián)用于回購(gòu)和分紅，其帶息債務(wù)在2013至2017年間大幅提升，最終形成如今“大存大貸”的局面。

但這還不是蘋(píng)果負(fù)債率升高的根本原因。從邏輯上看，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，只有當(dāng)總負(fù)債增長(zhǎng)幅度大于總資產(chǎn)增幅時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率才會(huì)上升，那么什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)這種情況？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是花的比賺的多的時(shí)候。

具體來(lái)說(shuō)，在負(fù)債保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定水平時(shí)，只要蘋(píng)果每年賺的錢(qián)比花的錢(qián)多，那么凈資產(chǎn)就會(huì)增長(zhǎng)，整體負(fù)債率也會(huì)得到控制甚至有所下降。

但比較蘋(píng)果分紅和回購(gòu)支出與每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈額之和，會(huì)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)年份蘋(píng)果用于分紅和回購(gòu)的支出，都大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額。這就意味著蘋(píng)果賺的錢(qián)常常不夠花。

這種狀態(tài)的不斷積累下，蘋(píng)果的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及負(fù)債的增長(zhǎng)速度，負(fù)債率也最終爬升至85.5%的高水平。

2011年庫(kù)克正式接過(guò)蘋(píng)果CEO之位，2013年以來(lái)一直到2022年，蘋(píng)果總資產(chǎn)增加了1457.55億美元，增幅70.41%，但負(fù)債增加了2186.32億美元，增幅達(dá)到261.99%。

從這個(gè)角度看，除了充分挖掘iPhone給蘋(píng)果帶來(lái)的商業(yè)價(jià)值，庫(kù)克的精準(zhǔn)“刀法”很大程度上也體現(xiàn)在蘋(píng)果的資產(chǎn)負(fù)債表中——忙著避稅的蘋(píng)果，同時(shí)采取了相對(duì)激進(jìn)的回購(gòu)和分紅策略，結(jié)果就是其在穩(wěn)步推升市值的同時(shí)，也需要面對(duì)越來(lái)越高的負(fù)債率。

更為急迫的問(wèn)題在于，想要回到“賺的比花的多”這樣的安全界限內(nèi)，蘋(píng)果當(dāng)前的殺手锏依然是iPhone，于是一邊對(duì)iPhone施以更精準(zhǔn)的“刀法”，一邊尋找“下一個(gè)時(shí)代的iPhone”，成為庫(kù)克需要兩手抓的問(wèn)題。

iPhone的最后一波紅利？

自2007年第一代iPhone面市以來(lái)，截至2022年9月末iPhone在全球的出貨量已累計(jì)超過(guò)23億臺(tái)，為蘋(píng)果創(chuàng)收約10.84萬(wàn)億元。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Strategy Analytics 公布的數(shù)據(jù)顯示，雙十一期間智能手機(jī)總銷(xiāo)量雖然同比下降35%，但iPhone卻以350萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量摘下桂冠。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年10月蘋(píng)果在國(guó)內(nèi)的月度市場(chǎng)份額達(dá)到25%的歷史最高水平，且連續(xù)兩個(gè)月是國(guó)內(nèi)第一大手機(jī)品牌廠商。

在此之前，iPhone 14系列并不被看好，甚至吐槽頗多。

自10月份發(fā)布以來(lái)，與iPhone 14相關(guān)的報(bào)道包括《iPhone 14 把華強(qiáng)北坑慘了》《iPhone 14“收割”黃牛》《擠牙膏讓iPhone 14吃到苦頭？》……花式標(biāo)題幾乎一邊倒地透露唱衰蘋(píng)果新機(jī)的情緒，從配置到設(shè)計(jì)都被認(rèn)為有著明顯的痛點(diǎn)。

“老果粉”羅永浩也在入手新機(jī)后調(diào)侃道：“蘋(píng)果過(guò)去一直是真機(jī)比渲染圖好看，但這些年我那個(gè)‘美國(guó)子公司’也不太靈了，這次就是很好的一個(gè)例子，所謂靈動(dòng)島的設(shè)計(jì)并不像宣傳視頻里那么漂亮。安卓陣營(yíng)把不影響美感的居中小黑點(diǎn)前攝，升降式前攝，以及視覺(jué)完美的屏下隱藏式前攝全都搞出來(lái)了，為什么要做這種先在臉上涂屎，再把屎的顏色調(diào)整得跟粉底差不多的事兒？”

但不管是不被看好的靈動(dòng)島，還是庫(kù)克的“刀法”，雖然玩壞了iPhone 14標(biāo)準(zhǔn)版，但庫(kù)克確實(shí)成功將更多需求吸引至配置和售價(jià)更高的Pro機(jī)型上——10月份iPhone 14 Pro Max和iPhone 14 Pro分別是國(guó)內(nèi)暢銷(xiāo)機(jī)型中的第一和第二，但此前iPhone 12和iPhone 13系列標(biāo)準(zhǔn)版一直銷(xiāo)量更高。

除此之外，蘋(píng)果也在iPhone、Mac等硬件產(chǎn)品外逐漸擴(kuò)大自己在生態(tài)中的收入版圖——其來(lái)自于iTunes、軟件和服務(wù)的收入從2012財(cái)年的760億元增至2022財(cái)年5463億元，占總收入比重也從7.66%提高至19.81%，參照小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)70%以上的毛利率，蘋(píng)果這部分業(yè)務(wù)理論上也有著相比硬件更高的利潤(rùn)空間。

這些都是蘋(píng)果“開(kāi)源”的方式。

在這一思路下，不管是馬斯克、扎克伯格等科技巨頭對(duì)蘋(píng)果稅的反感，還是在庫(kù)克商業(yè)刀法下初代iPhone光環(huán)的消磨殆盡，事實(shí)上都是蘋(píng)果需要承受的代價(jià)。

在三星近日發(fā)布的一則手機(jī)廣告里，蘋(píng)果再次成為被嘲諷的對(duì)象——一個(gè)男人坐在一堵墻頭，背后是一個(gè)長(zhǎng)得像蘋(píng)果零售店的鋪面，店里員工問(wèn)他在做什么，男人含沙射影地說(shuō)道，“在三星那邊，有可折疊的手機(jī)和史詩(shī)般的相機(jī)”，店員則回應(yīng)以“我們等待”，暗嘲蘋(píng)果遲遲未推出折疊屏手機(jī)。

這并非雙方第一次在廣告里“側(cè)面交鋒”。過(guò)往的廣告中，三星還調(diào)戲過(guò)蘋(píng)果突兀的劉海屏，埋汰過(guò)蘋(píng)果的卡頓、bug頻發(fā)和不防水等缺陷，還用情節(jié)對(duì)比凸顯無(wú)法同時(shí)充電和使用耳機(jī)的舊代蘋(píng)果，基本上把蘋(píng)果歷來(lái)的缺陷都數(shù)落了一遍。

好在如果回頭看，其中大部分bug都成了歷史，三星廣告中的暗諷某種程度上也成為督促蘋(píng)果改進(jìn)的一種戲劇性力量。

在接下來(lái)幾年內(nèi)，如何以更加精準(zhǔn)的“刀法”和相對(duì)有限的微創(chuàng)新，讓iPhone 及其生態(tài)在智能手機(jī)這個(gè)逐漸萎縮的行業(yè)里吃盡最后一波紅利，或許是庫(kù)克眼下考慮的重要問(wèn)題之一，但與此同時(shí)在iPhone之外找到“下一個(gè)時(shí)代的iPhone”，也是蘋(píng)果商業(yè)帝國(guó)得以延續(xù)的重中之重。

外界最期待的呈現(xiàn)主要包括蘋(píng)果智能汽車(chē)和蘋(píng)果AR/VR眼鏡，前者經(jīng)歷8年的“難產(chǎn)”目前依然距離落地遙遙無(wú)期，后者則在近期迎來(lái)越來(lái)越密集的報(bào)道，在萬(wàn)眾矚目中呼之欲出。

事實(shí)上蘋(píng)果在AR領(lǐng)域的布局比大多數(shù)人想象的都要深遠(yuǎn)——其于2017年WWDC推出了AR開(kāi)發(fā)平臺(tái)ARKit，開(kāi)發(fā)人員可以使用這套工具為iPhone和iPad創(chuàng)建增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)應(yīng)用程序，而蘋(píng)果的AR/VR一旦面市，ARKit具備的能力和對(duì)應(yīng)的應(yīng)用程序，大部分也都可以呈現(xiàn)在新的載體上。

比如應(yīng)用于iPad、iPhone Pro的LiDAR激光雷達(dá)，因?yàn)榫邆渚吧罡兄芰?，所以除了為現(xiàn)有產(chǎn)品提高攝像對(duì)焦能力外，更像是在為未來(lái)AR/VR設(shè)備所必需的空間測(cè)距能力打好基礎(chǔ)。也比如iPhone目前具備的攝像頭識(shí)別文字并搜索的功能，如果應(yīng)用于未來(lái)的AR/VR設(shè)備，能夠施展的空間也會(huì)大大得到釋放。

2022年WWDC之后，庫(kù)克曾在采訪中表述，AR領(lǐng)域是蘋(píng)果每天關(guān)注的重點(diǎn)，App Store中已經(jīng)有超過(guò)1400個(gè)ARKit APP，還表示“請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注，你將會(huì)看到我們所帶來(lái)的產(chǎn)品”。

從已有消息來(lái)看，蘋(píng)果的AR團(tuán)隊(duì)大概率手握兩套方案，一個(gè)是瞄準(zhǔn)VR的頭盔，對(duì)應(yīng)的是沉浸式的虛擬體驗(yàn)，售價(jià)可能達(dá)到2000美元；另一個(gè)則大概率是外觀更貼近普通眼鏡的AR眼鏡，對(duì)應(yīng)的是現(xiàn)實(shí)加強(qiáng)的虛擬體驗(yàn)，但推出的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該會(huì)在VR頭盔產(chǎn)品之后。

在智能手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)不再的背景下，蘋(píng)果醞釀中的AR/VR眼鏡能否接住iPhone即將交出的接力棒，或許就是蘋(píng)果未來(lái)幾年的焦慮所在。

值得思考的問(wèn)題是，在蘋(píng)果的負(fù)債率逼近90%的當(dāng)下，未來(lái)可供庫(kù)克騰挪的空間還剩多少？

關(guān)鍵詞： 智能手機(jī) 資產(chǎn)負(fù)債率