在經(jīng)歷了大半年的低迷之后，資本市場(chǎng)迎來(lái)久違的反彈行情。

(資料圖片)

而這一次反彈，屬于全球市場(chǎng)共振，不管是A股，還是港股，還是美股，都齊刷刷一起向上。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性收縮預(yù)期減弱，加上地緣局勢(shì)有緩和跡象，一切都預(yù)示著，這并非一次簡(jiǎn)單的反彈，拐點(diǎn)正越來(lái)越明顯，我們或者可以期待資本市場(chǎng)有更好的表現(xiàn)。

而作為全球資本市場(chǎng)的火車頭，美股也是時(shí)候高看一眼。

漲跌全看通脹

今年的美股，實(shí)在太慘烈。

三大股指的最大回撤，均一度超過(guò)20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，高科技集中營(yíng)的納斯達(dá)克更是接近40%。道瓊斯和納斯達(dá)克創(chuàng)下2008年以來(lái)的最差表現(xiàn)，標(biāo)普500甚至創(chuàng)下1970年代以來(lái)的最差表現(xiàn)。

究其原因，最直接的要數(shù)流動(dòng)性收縮。

自3月份美聯(lián)儲(chǔ)正式加息25個(gè)基點(diǎn)之后，每一次的議息會(huì)議都有加息，而且力度還非常大，6月份去到75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)新了1994年以來(lái)最大的一次加息。之后的7月、9月、11月，依然每次都是75個(gè)基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到了3.75%-4%。

都說(shuō)股市是流動(dòng)性的游戲，劇烈收縮下，美股市場(chǎng)大熱倒灶，同時(shí)也帶崩了全球資本市場(chǎng)，股債匯都一片哀嚎。

從美股的走勢(shì)上看，非常吻合這一判斷。以標(biāo)普500指數(shù)為例，3月、5月、6月、9月、11月加息宣布后，指數(shù)都出現(xiàn)了連續(xù)一段時(shí)間的下跌，尤其是6月份第一加75個(gè)基點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)明顯措手不及。

其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也是迫不得已，它的終極任務(wù)之一，是確保物價(jià)穩(wěn)定，但是今年的美國(guó)，物價(jià)就如脫韁的野馬，根本停不下來(lái)。6月份CPI漲到9.1%，創(chuàng)下40年來(lái)最大通脹記錄。

這是什么概念？

等于重回1970年代嚴(yán)重的滯脹危機(jī)。但凡經(jīng)歷過(guò)那一段歲月的美國(guó)人，都知道境況是何等的慘烈，甚至讓美國(guó)被當(dāng)時(shí)的蘇維埃壓過(guò)一頭。

國(guó)人對(duì)于高通脹可能沒(méi)有太多的概念，因?yàn)槲覀冊(cè)诳刂莆飪r(jià)方面確實(shí)做得不錯(cuò)。但是，經(jīng)常標(biāo)榜自己是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，政府遵照不干預(yù)、少干預(yù)的取向，通脹不太高的時(shí)候還好說(shuō)，通脹太高的時(shí)候，市場(chǎng)調(diào)節(jié)效果并不理想。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，物價(jià)太高，企業(yè)的成本上升，為保住利潤(rùn)，通常會(huì)裁員降薪，但裁員降薪的另一面，是消費(fèi)力遭到削弱，反過(guò)來(lái)又令企業(yè)生意更難做。還不止，物價(jià)太高，民眾出于應(yīng)付生活成本上升的需要，會(huì)要求企業(yè)加薪，因?yàn)閺?qiáng)大的工會(huì)組織會(huì)為他們發(fā)聲。

錯(cuò)綜復(fù)雜，層層交織，令到局勢(shì)一步步失控，引發(fā)嚴(yán)重的ZZ和社會(huì)危機(jī)，這就是為什么發(fā)達(dá)國(guó)家如此懼怕高通脹。

所以，美股今年大跌的終極理由，就是通脹、通脹，還是通脹。

通脹見頂了嗎？

解鈴還須系鈴人。

換句話，現(xiàn)在能夠推動(dòng)股市上漲的最基本因素，就是通脹持續(xù)的下滑，只要通脹下滑速度符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，那么加息步伐就可以緩和，甚至停止，流動(dòng)性收縮問(wèn)題得到解決，市場(chǎng)有“水”（資金）了，“船”（股價(jià)）才有可能高。通脹下行越快，股市離上漲就越近。

所以，投資美股，不外乎盯緊一個(gè)數(shù)據(jù)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。

從這幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)CPI的高峰期大概率在6月份已經(jīng)見頂，當(dāng)時(shí)高達(dá)9.1%，其后開始回落，到10月份，數(shù)值變?yōu)?.7%，下滑幅度達(dá)到15%，也是一月份之后最低的數(shù)字。

這算是一個(gè)不錯(cuò)的成就，顯示出美國(guó)特別是美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹率方面的努力，收到了不錯(cuò)的效果。在10月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，美股出現(xiàn)了暴漲，道指漲3.7%，納指漲7.35%，標(biāo)普漲5.54%。

市場(chǎng)再一次領(lǐng)略了通脹的威力。

所以，往后看，美股還能不能漲，最大的決定性因素，依然是通脹。

問(wèn)題是通脹后面究竟會(huì)怎么走？

我們不妨回歸到影響通脹最基本的三個(gè)因素--能源價(jià)格、住房?jī)r(jià)格、糧食價(jià)格。

首先看能源價(jià)格。

WTI和布倫特原油價(jià)格，在今年3月上旬觸及頂點(diǎn)之后，中間雖然走勢(shì)反復(fù)，但趨勢(shì)是一路向下，特別是6月份之后，幾乎擺脫俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成的影響，加上經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期強(qiáng)烈，油價(jià)加速下行，若不是石油輸出國(guó)組織為了自身利益減產(chǎn)，油價(jià)的下行可能比現(xiàn)實(shí)的還要快。

現(xiàn)在，油價(jià)已經(jīng)回到2014年的水平，但現(xiàn)在的大環(huán)境，比2014年要差。主要是全球經(jīng)濟(jì)，特別是歐美經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷衰退，距離周期性反轉(zhuǎn)還有一段路要走，能源需求自然會(huì)受影響。

另一方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)出現(xiàn)變化，近期美俄烏三方，都釋出可以談判的信息，如果能夠坐下來(lái)，通過(guò)談判讓局勢(shì)朝著好的方向發(fā)展，最終讓俄羅斯的能源供給釋放，對(duì)于降低目前的能源價(jià)格有非常大的幫助。

不管是需求端還是供給端，油價(jià)繼續(xù)下行的動(dòng)力都很充足。

其次，是住房?jī)r(jià)格。

美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)（MBA）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日當(dāng)周，美國(guó)30年期固定利率按揭貸款的平均合約利率升至7.14％，逼近2001年以來(lái)的最高水平；購(gòu)買需求比一年前下降了41%，接近七年來(lái)的最低點(diǎn)；再融資在內(nèi)的整體按揭貸款申請(qǐng)指數(shù)下跌，降至1997年以來(lái)最弱水平；再融資指數(shù)當(dāng)周又下降了4%，與一年前同期相比，下降了87%，降至22年低點(diǎn)。

而抵押貸款分析公司黑騎士（Black Knight）的一份報(bào)告顯示，由于房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，美房地產(chǎn)市場(chǎng)第三季度損失1.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，這是有記錄以來(lái)跌幅最大的季度。

房地產(chǎn)市場(chǎng)一向?qū)首兓顬槊舾校康禺a(chǎn)市場(chǎng)的下滑，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力收水是重要原因，而美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示往后還會(huì)繼續(xù)加息，這也意味著，住房?jī)r(jià)格的下行還會(huì)持續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度《金融穩(wěn)定報(bào)告》提及，美國(guó)房?jī)r(jià)在近年來(lái)因超低利率而大幅上漲，但未來(lái)高企的房?jī)r(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

最后說(shuō)一下糧食價(jià)格。

大豆、小麥、玉米等主要糧食期貨價(jià)格6月以來(lái)都出現(xiàn)回落，且價(jià)格都回到了俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開始時(shí)的水平。

隨著這三大因素的下行，加上美聯(lián)儲(chǔ)尚未結(jié)束的加息動(dòng)作，通脹水平繼續(xù)降低已經(jīng)沒(méi)有懸念，美股最困難的日子正在一步步遠(yuǎn)去。

美股已到擊球區(qū)？

美股今年的大跌，用經(jīng)典的PE模型來(lái)解釋，就是既殺估值，又殺盈利，屬于典型的戴維斯雙殺。

分階段看，前半段主要交易流動(dòng)性收縮，屬于殺估值。而隨著股市下挫，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，殺估值基本已經(jīng)price in。

目前則處于后半階段，殺盈利。

為什么這么說(shuō)？

不少大型公司的三季報(bào)，業(yè)績(jī)都不好看，尤其像facebook、google、伯克希爾哈撒韋、微軟、亞馬遜這類大企業(yè)。不過(guò)，殺盈利也是股市見底的必經(jīng)之路，正所謂不破不立，重要的是對(duì)于未來(lái)的預(yù)期。

據(jù)知名金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)公司Refinitiv估算模型顯示，截至11月11日，標(biāo)普500指數(shù)的成分公司明年Q1利潤(rùn)將下降0.24%，Q2將下降1.27%，后兩季將重現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為5.41%、9.62%，2023全年利潤(rùn)將增長(zhǎng)4.97%。

而另外一個(gè)機(jī)構(gòu)FactSet的分析師則更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)標(biāo)普500公司Q4利潤(rùn)將同比下降1%，但2023年Q1和Q2將增長(zhǎng)2.3%和1.5%，2023年全年將增長(zhǎng)5.9%。

以上兩個(gè)知名機(jī)構(gòu)的模型的結(jié)果，都指向同一個(gè)結(jié)論，那就是美國(guó)大公司的盈利正在一步步接近底部。

或許未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)大企業(yè)的盈利還會(huì)下跌，但隨著通脹下行，經(jīng)濟(jì)見底，加上最近的地緣局勢(shì)趨于平緩，盈利底正一步步顯現(xiàn)，而股市通常通常先于盈利見底。

目前的美股，大概率已經(jīng)處于擊球區(qū)，剩下的問(wèn)題，只是怎么布局？

巴菲特有一個(gè)流傳很廣的觀點(diǎn)，投資標(biāo)普500指數(shù)基金，普通人都可以打敗專業(yè)的基金經(jīng)理，巴菲特也在很多場(chǎng)合表達(dá)了對(duì)標(biāo)普500指數(shù)基金的偏愛(ài)。

他有這個(gè)觀點(diǎn)，并不奇怪。

因?yàn)闃?biāo)普500指數(shù)的成分股，主要來(lái)自 納斯達(dá)克交易所、紐約證券交易所的 500家大型公司，包括 傳統(tǒng)的金融、工業(yè)、消費(fèi)公司，新興的高科技公司、生物醫(yī)藥公司等等，這些公司 具備強(qiáng)大的 競(jìng)爭(zhēng)力。 從市值上看， 標(biāo)普500指數(shù)約占美國(guó)股票市場(chǎng)總價(jià)值的70%-80％。因此，標(biāo)普500指數(shù)被認(rèn)為能更好地反映整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的走勢(shì) 。

最重要的，是它的收益率，不管是以3年計(jì)，還是20年計(jì)，均高于滬深300和上證指數(shù)，既適合獨(dú)立投資，也適合和滬深300、上證指數(shù)形成互補(bǔ)，降低投資組合的波動(dòng)性。

現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)投資者想投資標(biāo)普500指數(shù)，較以往方便得多，可以通過(guò)國(guó)內(nèi)的標(biāo)普500ETF產(chǎn)品，如標(biāo)普500ETF（513500）。

該ETF是中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先的標(biāo)普500ETF，第一批跨境ETF產(chǎn)品，基金規(guī)模80.72億，同類產(chǎn)品排名第一。而且，不管是資產(chǎn)規(guī)模，還是基金份額，均處在快速擴(kuò)張中，尤其是近兩年。更重要的是，標(biāo)普500ETF（513500）業(yè)績(jī)持續(xù)跑贏滬深300，成立至今，上升了170%，是同期滬深300的3.46倍，近一年相對(duì)滬深300的超額收益為18.18%。

結(jié)語(yǔ)

丘吉爾說(shuō)過(guò)一句名言：不要浪費(fèi)任何一場(chǎng)危機(jī)。

這句話在上半年反復(fù)被人提及，顯然，大家都意識(shí)到投資的一個(gè)簡(jiǎn)單道理，只有在危機(jī)的時(shí)候，才會(huì)出現(xiàn)最好的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)榇藭r(shí)的資產(chǎn)價(jià)格被打到足夠低。

但沒(méi)有人提及的是，到底什么時(shí)候才是布局的好機(jī)會(huì)？

答案就是，股市觸底的時(shí)候。

而現(xiàn)在的美股，正處在這樣一個(gè)階段，更重要的是，已經(jīng)有跡象顯示，美股正開始反彈之旅。

經(jīng)濟(jì)也好，股市也好，周期而已，有跌就有漲，跌得多慘，漲得就會(huì)多瘋狂。

所以，不要浪費(fèi)任何一次絕地反擊的機(jī)會(huì)。

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