隨著2022年半年報的陸續(xù)披露，食品領(lǐng)域上市公司盈利能力逐漸浮出水面。今年上半年，榨菜比面包賺錢，成為食品行業(yè)的一個特點。

桃李面包（603866.SH）8月11日發(fā)布的2022年半年報顯示，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤，分別為32.06億元、3.58億元、3.41億元。

(相關(guān)資料圖)

同期，地處重慶的涪陵榨菜（002507.SZ），雖然營業(yè)收入不足桃李面包的一半，但其凈利潤和扣非后凈利潤數(shù)據(jù)，都高于桃李面包。新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）、梯媒、央視費的大幅縮減，拉低了品牌宣傳費，為涪陵榨菜上半年凈利潤增長貢獻了主要力量。

“2021年，公司對梯媒、央視做了投放，因宣傳效果有延續(xù)性，不需要每年都做，所以今年縮減了這部分費用?！备⒘暾ゲ俗C券部相關(guān)人士告訴《財經(jīng)》記者，經(jīng)公司相關(guān)部門評估后，下半年將投放公交站臺及車身廣告等。

值得注意的是，就算剔除銷售費用變化對利潤影響，涪陵榨菜上半年凈利潤數(shù)據(jù)亦高于桃李面包。

自桃李面包2015年上市以來，其營業(yè)收入規(guī)模一直高于涪陵榨菜，兩者之間該數(shù)據(jù)的差距從16.33億元增至2021年的38.17億元，2022年上半年，該數(shù)據(jù)為17.84億元。但涪陵榨菜持續(xù)高企的毛利率，及桃李面包近年來毛利率的持續(xù)下滑，讓兩者凈利潤差距在逐年縮小。2018年，涪陵榨菜凈利潤曾超越桃李面包。

2022年上半年，涪陵榨菜基本每股收益0.58元，遠高于桃李面包0.27元。盈利水平的差異，在二級市場亦有所體現(xiàn)。8月12日，涪陵榨菜總市值279億元，是桃李面包的1.46倍。

營業(yè)收入持續(xù)增長

營業(yè)收入持續(xù)增長，是桃李面包、涪陵榨菜近年來的主基調(diào)，前者收入體量遠高于后者。

2022年上半年，涪陵榨菜營業(yè)收入同比增長5.58%至14.22億元，桃李面包營業(yè)收入同比增長9.06%至32.06億元。上半年，桃李面包收入規(guī)模是涪陵榨菜的2.25倍。

上半年，面包及糕點收入同比增長8.63%至31.79億元，占營業(yè)收入比例高達99.15%，是桃李面包主要收入來源。公司針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品粽子，雖然收入也實現(xiàn)增長，但體量較小。

當期，桃李面包七大戰(zhàn)區(qū)收入同比均呈現(xiàn)增長。作為桃李面包大本營，公司東北地區(qū)憑借13.51億元收入仍位居榜首，華東地區(qū)收入同比增長43.58%%至9.06億元，取代華北地區(qū)成為公司第二大收入來源區(qū)域，是公司營收增長最大的功臣。

華東地區(qū)業(yè)績大幅提升，與桃李面包對該區(qū)域的大力投入密不可分。上半年，公司華東地區(qū)經(jīng)銷商凈增加53家，超其他區(qū)域經(jīng)銷商凈增量總額。公司該區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量增至236家，與東北地區(qū)的差距，已縮減至38家。

“上半年，公司繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場，提升單店質(zhì)量?！碧依蠲姘Q，下半年，公司在持續(xù)重點關(guān)注華東、華南市場基礎(chǔ)上，積極拓展西南市場、新疆市場，進一步完善全國市場布局。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《財經(jīng)》記者表示，華東、華南是我國經(jīng)濟較好的兩個大區(qū)，消費檔次較高，是快消企業(yè)全國化布局中重點發(fā)力的區(qū)域。

地處重慶的涪陵榨菜，其榨菜產(chǎn)品憑借超86%的收入占比，仍是公司拳頭收入產(chǎn)品，泡菜、蘿卜緊隨其后。

2022年上半年，公司泡菜、蘿卜收入同比增速均超26%，榨菜收入占比雖然較高，但其2.99%的同比增速表現(xiàn)，中規(guī)中矩。

從區(qū)域收入來看，涪陵榨菜八個銷售大區(qū)表現(xiàn)各不相同。

與桃李面包類似，上半年涪陵榨菜華東銷售大區(qū)收入為2.97億元，僅次于華南銷售大區(qū)位居第二位。該地區(qū)37.27%同比增速遠高于其他地區(qū)，中原銷售大區(qū)以8.38%的收入增速位居第二。而華南、西南銷售大區(qū)收入同比均呈現(xiàn)下滑，其中西南銷售大區(qū)收入同比下滑12.06%。

而與桃李面包不同的是，上半年涪陵榨菜八個銷售大區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量（包含一級經(jīng)銷商及聯(lián)盟商），都出現(xiàn)下滑。

拉長周期，吳志剛家族控制的桃李面包，自2015年上市后，其營收雖然持續(xù)增長，但增速整體呈現(xiàn)下滑。2015年至2017年，公司營收同比增速保持20%以上；2020年至2021年該數(shù)據(jù)降至個位數(shù)。

從銷售模式來看，占據(jù)桃李面包主要收入來源的直營渠道，其收入同比增速從2018年的20.67%，逐年降至2020年的2.6%，拖累了公司收入總體增速。期間，公司經(jīng)銷渠道收入仍能保持兩位數(shù)增長。到了2021年，公司直營收入增幅回升至6.95%，經(jīng)銷模式該數(shù)據(jù)降至5.1%，但仍保持正數(shù)。

經(jīng)銷商規(guī)模的增加，為桃李面包該渠道收入長期向上，奠定了基礎(chǔ)。公司2022年上半年942家經(jīng)銷商，相對于2015年6月末563家數(shù)據(jù)，增長67.32%。

重慶市涪陵區(qū)國資委旗下的涪陵榨菜，自2010年登陸資本市場后，營業(yè)收入持續(xù)保持增長，但增速有所波動。2016年至2018年，公司營業(yè)收入同比增幅均超20%，2019年降至3.93%。2020年至2021年，公司營收同比增速重回兩位數(shù)，優(yōu)于同期桃李面包。

涪陵榨菜采用經(jīng)銷制為主和電商平臺補充的銷售模式。直銷表現(xiàn)優(yōu)異，及經(jīng)銷渠道收入穩(wěn)定增長，是公司過去兩年收入增速重回兩位數(shù)的主要原因。

近年來，公司經(jīng)銷商數(shù)量變化趨勢有所改變。涪陵榨菜忠實一級經(jīng)銷商客戶，從2016年的1200多家增至2019年的1600多家。2020年，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2648家，次年增至3030家高點。

但在2022年上半年，涪陵榨菜經(jīng)銷商減少260家至2770家。公司解釋稱，部分市場/渠道整合導致經(jīng)銷商數(shù)量減少，同時受大環(huán)境影響，部分弱小市場經(jīng)銷商因自身原因選擇放棄合作。經(jīng)銷商規(guī)模的縮減，讓公司同期營收增速降至個位數(shù)。

榨菜凈利潤悄然反超

盡管涪陵榨菜營收規(guī)模遠不及桃李面包，但進入2022年，前者凈利潤卻超越后者。

一季度，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤分別為2.14億元、1.95億元，高于桃李面包的1.58億元、1.49億元。

2022年上半年，涪陵榨菜歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤分別大幅增至5.16億元、4.79億元，相對于桃李面包同期的3.58億元、3.41億元，金額均超億元。

數(shù)據(jù)來源：《財經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開資料整理。

對于上半年凈利潤稍有下滑，桃李面包解釋稱，由于部分原材料價格上漲及終端配送服務費用增長導致毛利率同比略有下降，2021年上半年公司其他收益、匯兌收益及理財收益較高。

與桃李面包凈利潤下滑不同的是，涪陵榨菜上半年凈利潤同比增長37.24%，其扣非后凈利潤28.38%的同比增速，亦遠高于前者1.42%的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

對于二季度榨菜品類盈利增長原因，涪陵榨菜管理層在2022年8月投資者交流會上表示，公司在2021年末提價后，2022年3月對榨菜品類進行升級換版，促使銷量逐步好轉(zhuǎn)?！巴瑫r，原料消耗成本環(huán)比下降，促使毛利率提升?！?/p>

銷售費用的大幅壓縮，拉升了涪陵榨菜凈利潤表現(xiàn)。2022年上半年，公司銷售費用同比下滑40.4%至2.02億元，相對于2021年同期的3.39億元，縮減1.37億元，這一數(shù)據(jù)占公司凈利潤增加金額比例高達97.86%，高出扣非后凈利潤同比增加額3100萬元。

涪陵榨菜解釋稱，銷售費用變化，主要為品牌宣傳費減少，以及根據(jù)新收入準則將運輸費作為合同履約成本計入營業(yè)成本，2021年同期運輸費計入銷售費用。

市場推廣費、職工薪酬、品牌宣傳費等，是涪陵榨菜銷售費用主要構(gòu)成。上半年，因調(diào)整品牌宣傳方式，廣告費用投入同比減少，讓公司品牌宣傳費由2021年同期的1.67億元降至0.31億元，同比下滑81.34%。

從涪陵榨菜品牌宣傳費明細來看，上半年公司新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）費用為0.27億元，相對于2021年上半年的0.72億元，大幅縮減。同期，公司梯媒、央視費用均為0元，而2021同期，上述數(shù)據(jù)分別為0.5億元、0.4億元。

值得注意的是，即便扣除銷售費用數(shù)據(jù)變化影響，2022年上半年，涪陵榨菜凈利潤與扣非后凈利潤仍稍高于桃李面包。

拉長周期，2016年至2021年，涪陵榨菜銷售費用從1.78億元增至4.75億元，整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。期間，只有2016年、2020年公司銷售費用同比出現(xiàn)個位數(shù)下滑。

對于2022年下半年品牌宣傳規(guī)劃，涪陵榨菜管理層對外透露，公司將持續(xù)進行互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)的同時，在外部環(huán)境穩(wěn)定的情況下，逐步增強推廣力度，如投放公交站臺及車身廣告等。“公司將分階段規(guī)劃執(zhí)行和評估，整體上看，2022年品牌宣傳費用規(guī)劃較上年減少?！?/p>

相對而言，桃李面包上半年銷售費用雖然也有所縮減，但其3.08%的降幅，對凈利潤影響較小。

自桃李面包上市以來，公司凈利潤僅在2018年被涪陵榨菜超越。當年度，涪陵榨菜營業(yè)收入同比增長25.92%，而毛利率提升帶動公司扣非后凈利潤同比大漲62.26%至6.38億元。同期，雖然桃李面包扣非后凈利潤同比增長21.92%，但其6.17億元的數(shù)據(jù)，稍低于前者。

毛利率同比均出現(xiàn)下滑，是兩家公司2022年上半年的共同點。但涪陵榨菜55.03%的毛利率，遠高于桃李面包約25.13%的毛利率，也是前者在收入體量遠低于后者的情況下，凈利潤反超的重要因素之一。

上半年，涪陵榨菜的榨菜產(chǎn)品毛利率高達57.57%，蘿卜、泡菜該數(shù)據(jù)分別為41.86%、33.84%。

數(shù)據(jù)來源：《財經(jīng)》雜志記者根據(jù)公開資料整理。

《財經(jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自桃李面包上市以來，其毛利率常年低于涪陵榨菜。2016年至2019年，兩者毛利率的差距從10.03個百分點增至19.05個百分點。2020年運輸費用從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本后，兩者該數(shù)據(jù)的差距增加到26個百分點以上。

“收入持續(xù)增長，對成本進行精細化管控，是公司毛利率持續(xù)維持較高水平的主要原因，目前公司整理毛利率水平已然不低。”上述涪陵榨菜證券部人士告訴《財經(jīng)》記者。

值得注意的是，2021年，涪陵榨菜主要原材料青菜頭價格，因極端天氣影響造成供給減少，出現(xiàn)大幅上漲。而2022年以來，青菜頭受市場供需影響，價格同比下降約40%，出現(xiàn)回落。

《財經(jīng)》記者了解到，涪陵榨菜青菜頭一年收購一個季節(jié)，集中在2月、3月，經(jīng)過2月-3月的處理，才能進行加工。公司今年5月之前用的原料，為2021年所收購，成本相對較高，而5月以后所用的原料是2022年以來所收購，成本相對較低。

有券商指出，公司今年新采購的青菜頭于5月、6月投入使用，有望帶動涪陵榨菜下半年業(yè)績彈性。

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