本文來(lái)自微信公眾號(hào)“全天候科技”（ID:iawtmt），作者：胡描，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

估值275億元，圓心科技近日向港交所遞交了招股書(shū)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“上市潮”中再迎一家“獨(dú)角獸”。但與大多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣，圓心科技同樣面臨著虧損加劇，靠資本輸血的問(wèn)題。在巨頭環(huán)伺的賽道上，圓心科技要如何突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“上市潮”又迎來(lái)了一位新選手。

上周，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下簡(jiǎn)稱：“圓心科技”）向港交所遞交了IPO招股書(shū)，擬在香港上市。

而在等待IPO的隊(duì)列中，排在圓心科技前面的還有叮當(dāng)健康、微醫(yī)、醫(yī)脈通、醫(yī)聯(lián)等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。此前，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生以及眾安在線等已經(jīng)率先一步登陸港交所。

在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，圓心科技以線下251家藥店，線上擁有320萬(wàn)付費(fèi)用戶的“妙手醫(yī)生”構(gòu)建了其核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按 2020 年收益計(jì)算，圓心科技已經(jīng)是中國(guó)第一大專(zhuān)注于處方藥的創(chuàng)新醫(yī)療交付平臺(tái)。

在它的投資者行列，還站著騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，資本陣容豪華。截至IPO前，圓心科技完成了8輪融資，在最近一輪的F輪融資后，估值已經(jīng)達(dá)到了275億元。

據(jù)其招股書(shū)顯示，2018年至2020年，圓心科技的營(yíng)收復(fù)合年增速高達(dá)110.5%。但另一方面，圓心科技也與大多數(shù)同行一樣，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損持續(xù)加劇，2018年至今年8月底，其虧損已擴(kuò)大到11億元。

站在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口上，與賽道上的諸多明星企業(yè)相比，圓心科技究竟成色如何？

1估值275億靠“賣(mài)藥”？

圓心科技的創(chuàng)立，趕上了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)高峰期。

在2015年，國(guó)務(wù)院發(fā)布了醫(yī)改試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)，要求在100多個(gè)試點(diǎn)城市，公立醫(yī)院的藥占比必須下降到30%以下。這意味著，一部分藥品很難進(jìn)入醫(yī)院的銷(xiāo)售體系，大量的處方藥物會(huì)流入市場(chǎng)，這也醞釀著大量的商機(jī)。

在當(dāng)年，掛號(hào)網(wǎng)獲得了3.94億美元融資，并更名“微醫(yī)”；春雨醫(yī)生宣布于全國(guó)5個(gè)重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè)25家線下診所……

原華潤(rùn)集團(tuán)旗下“健一網(wǎng)”CEO何濤也開(kāi)始謀劃創(chuàng)業(yè)。據(jù)媒體報(bào)道，紅杉基金合伙人周逵給他打了一個(gè)電話，也正是這個(gè)電話讓何濤決心創(chuàng)業(yè)，趕上了這波潮流。圓心科技孕育而生。

到目前，圓心科技逐步發(fā)展出了妙手醫(yī)生、圓心大藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等業(yè)務(wù)矩陣，構(gòu)建“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”的閉環(huán)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)十分迅速。在2018年、2019年、2020年、2021年前8個(gè)月，分別取得營(yíng)收8.19億元、23.52億元、36.3億元及36.12億元，2018年至2020年復(fù)合年增速高達(dá)110.5%。

根據(jù)招股書(shū)，圓心科技將旗下業(yè)務(wù)劃成了三個(gè)板塊：院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。而圓心科技也是一個(gè)“偏科生”，報(bào)告期內(nèi)“院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)”在整體營(yíng)收中占比均在95%以上，后兩者雖然增長(zhǎng)快，但營(yíng)收占比并不明顯。

其中院外綜合患者服務(wù)收入主要來(lái)源于院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)、批發(fā)藥品服務(wù)，而招股書(shū)提到來(lái)自院外醫(yī)療服務(wù)的收入占比不大，這或意味著該業(yè)務(wù)板塊的收入也主要來(lái)源于“賣(mài)藥”。

報(bào)告期內(nèi)，圓心科技三大業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收以及占比來(lái)源：招股書(shū)

“圓心藥房”與“妙手醫(yī)生”均屬于“院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)”板塊。

在“處方藥外流”的節(jié)點(diǎn)，何濤敏銳的感知到了處方藥房的機(jī)遇，迅速開(kāi)始布局 “圓心藥房”。至2021年8月31日，圓心科技經(jīng)營(yíng)了251家藥房。

據(jù)其招股書(shū)，其中217家布局在醫(yī)院1公里范圍內(nèi)，153家距離醫(yī)院300米以內(nèi)?；颊呖蓱{醫(yī)院處方，就近拿藥。在今年前9個(gè)月，通過(guò)藥房網(wǎng)絡(luò)，圓心科技已承接了290萬(wàn)張?zhí)幏健?/p>

其招股書(shū)還披露，報(bào)告期內(nèi)，約83%的零售額均出于處方藥。

另一方面，通過(guò)對(duì)線下藥房的鋪排，又很高效地向圓心科技的線上平臺(tái)“妙手醫(yī)生”引流。并且，隨著醫(yī)保控費(fèi)、嚴(yán)控藥占比、藥品零加成、醫(yī)藥分家等一系列政策日趨嚴(yán)格，醫(yī)患線上通道的打開(kāi)也迎來(lái)機(jī)遇。

據(jù)其招股書(shū)，約28%的藥品品種也可通過(guò)其在線藥房購(gòu)買(mǎi)。

另外兩塊業(yè)務(wù)，“供給端賦能服務(wù)”即為醫(yī)院、醫(yī)療行業(yè)其他參與者提供服務(wù)，具體表現(xiàn)表現(xiàn)為幫助它們開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)；“創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)”的重要組成部分，則是醫(yī)療保險(xiǎn)“圓心惠?！薄?/p>

值得注意的是，因?yàn)檫^(guò)分依賴處方藥的銷(xiāo)售，以及銷(xiāo)售成本費(fèi)用的增長(zhǎng)，圓心科技的毛利并不高2018年、2019年、2020年、2021年前8個(gè)月分別為10.2%、10.6%、9.2%、7.6%。

而拋除各類(lèi)開(kāi)支、損益后，同期虧損1.18億元、2億元、3.63億元、4.62億，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超過(guò)11億人民幣。

在今年，圓心科技完成了兩輪巨額融資。2月份剛剛完成30億元的E輪融資；8月份，又一次完成了超過(guò)15億元的F輪融資。在它的背后，可以看到紅杉資本、騰訊、啟明資本、中銀國(guó)際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來(lái)啟創(chuàng)、指數(shù)資本等知名機(jī)構(gòu)。

因?yàn)檫@兩輪的注資，截止8月31日，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有26.63億元。但另一方面，業(yè)界也有對(duì)其靠融資輸血的質(zhì)疑。

2騰訊、紅杉為何“重押”？

從圓心科技的股權(quán)占比上來(lái)看，在IPO前，其創(chuàng)始人何濤通過(guò)“天津川又”以及“圓妙人”，共持有圓心科技37.01%的股份，為控股人。

在機(jī)構(gòu)投資方陣營(yíng)，騰訊以持股19.55%占據(jù)首位；紅杉僅次其后，持股16.21%。此外，啟明也持有其7.12%的股份。從其融資歷程來(lái)看，騰訊和紅杉資本從A輪以來(lái)，就一直陪伴這圓心科技成長(zhǎng)。

為何紅杉與騰訊會(huì)如此看好圓心科技呢？

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的玩家中，主打“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”、“醫(yī)藥險(xiǎn)”、“健康城市”等概念的并不在少數(shù)，但能夠落實(shí)得很好的并不多。據(jù)媒體報(bào)道，某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在臨近遞交招股書(shū)之前，曾收購(gòu)大量實(shí)體藥店業(yè)務(wù)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國(guó)連鎖藥店行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，DTP藥店和院邊店以其數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)承接了目前全國(guó)DTP藥品的主要銷(xiāo)售渠道，成為行業(yè)的的重點(diǎn)布局方向。

而“圓心藥房”已經(jīng)是圓心科技的核心資產(chǎn)，并積累了一定規(guī)模的藥店網(wǎng)絡(luò)，具有天然的優(yōu)勢(shì)。

在行業(yè)中，雖然思派網(wǎng)絡(luò)、零氪科技等也在加速布局處方藥店，但相比圓心科技慢了許多步。DTP特藥連鎖藥店同樣作為思派健康的核心資產(chǎn)，據(jù)其招股書(shū)，截至2021年6月末，思派健康共有81家DTP藥店，主要覆蓋華東和華北市場(chǎng)，其單店平均月銷(xiāo)售額為266萬(wàn)元。

傳統(tǒng)民營(yíng)連鎖藥店如老百姓、益豐藥房等，截至2020年底，前者DTP門(mén)店數(shù)量為143家，后者為80余家左右，也都少于圓心科技當(dāng)前規(guī)模。

通過(guò)線下藥房，能夠有效地向線上引流。截止2021年8月31日，“妙手醫(yī)生”平臺(tái)每月用戶訪問(wèn)量達(dá)到了4150萬(wàn)，累計(jì)擁有超過(guò)320萬(wàn)名付費(fèi)用戶。

此外，線下、線上的銷(xiāo)售渠道，以及其與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的鏈接，也醞釀了其他的商業(yè)潛力。

作為一個(gè)端口，圓心科技連接著全國(guó)超過(guò)340家醫(yī)院，并與超過(guò)120家醫(yī)藥公司達(dá)成了合作，能夠?yàn)獒t(yī)療系統(tǒng)的參與者提供創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。

其招股書(shū)舉例，在今年4月，圓心科技與某醫(yī)藥公司達(dá)成合作。根據(jù)這次合作，該公司的最新獲批腫瘤藥物可以通過(guò)圓心的渠道像全國(guó)患者提供。而圓心科技也可以通過(guò)對(duì)患者的回訪，及時(shí)獲取藥效反饋。

由此可見(jiàn)，通過(guò)對(duì)渠道的掌握，圓心科技可以成為整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上下游“閉環(huán)”中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。而騰訊、紅杉等通過(guò)投資圓心科技，或許也能夠進(jìn)一步獲取醫(yī)療行業(yè)的有關(guān)信息，發(fā)掘有潛力的企業(yè)，并將其納入自己的醫(yī)療板塊之中。

騰訊與紅杉資本對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域的“野心”并不小，圓心科技也只是其醫(yī)療版圖中的一塊拼圖。

早在2014年，騰訊就以7000萬(wàn)美元戰(zhàn)略投資了丁香園。而后又相繼投資了微醫(yī)、鄰家好醫(yī)、思派網(wǎng)絡(luò)、好大夫在線等多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。

IT桔子相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2014年6月至2021年9月21日，騰訊累計(jì)參與了71起醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。僅今年前9個(gè)月，投資數(shù)量就達(dá)到14起。其投資范圍覆蓋了醫(yī)療科技、移動(dòng)醫(yī)療、線下醫(yī)患端等大部分醫(yī)療場(chǎng)景。

紅杉也不甘落后，根據(jù)“網(wǎng)經(jīng)社”統(tǒng)計(jì)，從2010年5月12日至2021年2月25日，紅杉共參與14起醫(yī)療健康行業(yè)的投資，在IPO隊(duì)列中的微醫(yī)、醫(yī)聯(lián)也有紅杉的背影。

來(lái)源：網(wǎng)經(jīng)社

不僅是騰訊與紅杉，其他資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭們對(duì)這個(gè)賽道也是虎視眈眈。

阿里旗下的阿里健康已經(jīng)成功在港交所上市，當(dāng)前市值1702億港元。京東旗下則有京東健康。2020年12月，京東健康正式登陸港交所，成為了首家盈利上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，當(dāng)前市值2525.2億港元。這兩者與平安旗下的“平安好醫(yī)生” 并稱為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭”，后者當(dāng)前市值628億港元。

此外，字節(jié)跳動(dòng)雖然進(jìn)入賽道晚，卻是來(lái)勢(shì)洶洶。9月初，字節(jié)跳動(dòng)一周內(nèi)連投3家醫(yī)療企業(yè)，分別為美中宜和、宏達(dá)艾瑞和醫(yī)療健康平臺(tái)“好心情”。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，字節(jié)跳動(dòng)在醫(yī)療領(lǐng)域的投資共9項(xiàng)。

在這個(gè)賽道上，并不缺想要進(jìn)入的資本，而是更需要能講好故事的賽道玩家。

3競(jìng)爭(zhēng)者眾，能否突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還是一個(gè)年紀(jì)尚輕的行業(yè)，卻以最快的速度沖上了高峰。

中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)由2016年的650億元增至2020年的1961億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為31.79%。隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的不斷發(fā)展，預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)至2831億元。

面對(duì)如此大的一塊“蛋糕”，無(wú)論是資本，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都有著巨大的野心。

不過(guò)今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)并不算好。港股中，京東健康與阿里健康年內(nèi)累計(jì)跌幅均超50%，平安好醫(yī)生股價(jià)年內(nèi)也跌了超44%。

在IPO排隊(duì)的隊(duì)列中，雖然不缺后繼者，但先行者也遇到了困境。今年4月遞交招股書(shū)的微醫(yī)，目前招股書(shū)已經(jīng)處在“失效”狀態(tài)。今年8月份曾有媒體報(bào)道稱，微醫(yī)正接受港交所就其數(shù)據(jù)治理問(wèn)題提出的疑問(wèn)。

而微醫(yī)的先例，或許一定程度上也會(huì)讓行業(yè)與資本用更嚴(yán)厲的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考核圓心科技。

并且，這個(gè)賽道上的玩家大多數(shù)都還沒(méi)有盈利。微醫(yī)2018至2020年三年虧損總計(jì)79億元；叮當(dāng)健康同期虧損21億元。平安好醫(yī)生2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.66億元，但調(diào)整后凈虧損5.16億元。

千億市值的京東健康、阿里健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，但利潤(rùn)并不高。2020年，京東凈利潤(rùn)為7.49億元；阿里健康2021財(cái)年凈利潤(rùn)為4.36億元。

圓心科技雖然被資本看好，但在未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)盈利這個(gè)問(wèn)題上，目前還沒(méi)有給出更好的答案。

作為一家“科技”公司，圓心科技的研發(fā)費(fèi)用，主要是用在提升數(shù)據(jù)分析技術(shù)，以及為保險(xiǎn)公司、醫(yī)院、醫(yī)藥公司開(kāi)發(fā)新解決方案上。在2018年、2019年、2020年，2021年前9個(gè)月，其研發(fā)費(fèi)用分別為1230萬(wàn)元、2270萬(wàn)元、4630萬(wàn)元、5750萬(wàn)元。僅分別占收入的1.5%、1%、1.3%、1.6%、1.6%。

圓心科技綜合損益及全面收益表概要來(lái)源：招股書(shū)

相較而言，銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支占據(jù)更重要位置，報(bào)告期內(nèi)該部分占比均達(dá)13%以上。

但從職員構(gòu)成來(lái)看，其依然是一家信息科技公司。其509名員工（截至2021年8月31日）中，有22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，437名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師以及30名醫(yī)療健康專(zhuān)家?？梢钥吹杰浖こ處熣紦?jù)了最為重要的比例。

對(duì)于未來(lái)規(guī)劃，圓心科技披露，IPO募集所得資金凈額仍將繼續(xù)用在發(fā)展三大業(yè)務(wù)上面。

在“院外綜合患者服務(wù)”板塊，圓心科技一方面將在三甲醫(yī)院附近開(kāi)設(shè)更多的藥房；一方面提升線上服務(wù)，完善平臺(tái)并吸引更多合資醫(yī)生進(jìn)入；并將擴(kuò)展其他線下醫(yī)療服務(wù)。

在“供給端賦能服務(wù)”上，未來(lái)發(fā)展重心在于與更多醫(yī)院合作，擴(kuò)大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍。

“創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)”方面的打算，既包括覆蓋更多治療領(lǐng)域的服務(wù)包，也包括進(jìn)一步推出新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，為醫(yī)藥公司制定營(yíng)銷(xiāo)策略，還包括物色醫(yī)療科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

而這些業(yè)務(wù)能否讓圓心科技扭虧為盈，還有待時(shí)間的驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞： 又一 一家 獨(dú)角 獨(dú)角獸