赴港交所上市對(duì)科技類公司有著強(qiáng)大的吸引力，同股不同權(quán)政策出臺(tái)后，多家科技公司投入港交所的懷抱，其中以7月份小米的IPO最引人注目。

在互聯(lián)網(wǎng)家裝領(lǐng)域，被稱為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”、以齊家網(wǎng)為業(yè)務(wù)主體的齊屹科技(01739，HK)此前已登陸港交所，如今另一家互聯(lián)網(wǎng)家裝巨頭土巴兔也不甘落后，在港交所披露了招股書。

招股書顯示，按GMV統(tǒng)計(jì)，土巴兔占據(jù)國(guó)內(nèi)線上家裝市場(chǎng)份額的37.5%，占據(jù)頭把交椅。但據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者了解，土巴兔在具有行業(yè)最大體量的同時(shí)，也存在著資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、前五大供應(yīng)商較集中及凈利潤(rùn)連續(xù)虧損等問(wèn)題。

凈利潤(rùn)連續(xù)虧損

公開資料顯示，土巴兔成立于2008年，此前名為深圳彬訊，2015年11月更名為土巴兔。招股書顯示，截至2018年6月30日，土巴兔平臺(tái)上共有約2630萬(wàn)用戶、84500家裝修企業(yè)，110萬(wàn)名室內(nèi)設(shè)計(jì)師及1290名供應(yīng)商。2017年，按成交金額計(jì)，土巴兔為國(guó)內(nèi)線上家居裝修行業(yè)的最大經(jīng)營(yíng)者，市場(chǎng)份額為18.8%。

近年來(lái)土巴兔的營(yíng)業(yè)收入節(jié)節(jié)攀升。招股書顯示，2015~2017年及今年上半年，公司的營(yíng)收分別為2.03億元、5.71億元、8.81億元和2.70億元;同期，公司的凈利潤(rùn)分別為-7.51億元、-5.63億元、-11.13億元和-6.36億元。

每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者注意到，與土巴兔同屬一個(gè)類型的齊家網(wǎng)，上市之前也是連續(xù)多年虧損。

土巴兔表示，由于同期公司可轉(zhuǎn)股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值分別虧損6.06億元、虧損4.54億元、虧損11.17億元及虧損6.25億元，所以經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬(wàn)元和2100萬(wàn)元。

對(duì)于可轉(zhuǎn)股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的影響，第三方數(shù)據(jù)咨詢公司艾媒咨詢CEO張毅對(duì)記者表示：“最近到港股上市的企業(yè)很多都采用這種方式，把自己的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行優(yōu)化，是一種會(huì)計(jì)的處理方式，是能說(shuō)明一些問(wèn)題，但代表不了整個(gè)經(jīng)營(yíng)的虧損局面。”張毅認(rèn)為土巴兔提升的空間依然很大。

值得注意的是，土巴兔自己也在風(fēng)險(xiǎn)因素中提示，隨著擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，預(yù)期未來(lái)的經(jīng)營(yíng)支出會(huì)增加，可能會(huì)產(chǎn)生作為私人公司時(shí)不會(huì)產(chǎn)生的額外合規(guī)、會(huì)計(jì)和其他開支，“日后可能由于多種原因而出現(xiàn)大幅虧損，其中許多因素并非我們控制”。

資產(chǎn)負(fù)債率高企

每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者注意到，土巴兔的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額多年為正，2015~2017年該數(shù)據(jù)分別為2.75億元、1.52億元和1.55億元，但今年上半年變成-2.43億元，而去年同期為360萬(wàn)元。

在現(xiàn)金凈流入量變負(fù)的背后是土巴兔高企的資產(chǎn)負(fù)債率：

截至2015~2017年末及今年上半年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。

除了高企的資產(chǎn)負(fù)債率，土巴兔招股書披露，公司前五大供應(yīng)商集中度較高，2015~2017年及今年上半年，土巴兔的前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表示，公司前五大供應(yīng)商包括一家建筑工程分包商、一家互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)、四家建材和家具供應(yīng)商及五家廣告網(wǎng)絡(luò)公司，與主要供應(yīng)商合作1~3年不等。

土巴兔也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，倘出現(xiàn)任何重大服務(wù)中斷、主要供應(yīng)商無(wú)法履行其職責(zé)或無(wú)法獲得其他供應(yīng)商，“從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響”。

對(duì)于土巴兔的經(jīng)營(yíng)思路，易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示：“土巴兔需要做差異化的業(yè)務(wù)模式，同時(shí)不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更新?lián)Q代，以吻合這幾年的二胎生育、租賃住房發(fā)展、全裝修住房交付下的裝修新需求等。”他表示，在家裝承包業(yè)務(wù)上，或涉及回款困難及周期過(guò)長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)其實(shí)應(yīng)該和部分開發(fā)商形成戰(zhàn)略合作，進(jìn)而形成更為系統(tǒng)的家裝服務(wù)。

聚焦線上平臺(tái)業(yè)務(wù)

艾瑞咨詢資料顯示，我國(guó)線上家居裝修市場(chǎng)GMV預(yù)計(jì)將從2017年的1526億元快速增長(zhǎng)到2020年的4384億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為42.2%，線上家居裝修服務(wù)滲透率從2012年的2.4%上升到2017年的7.3%，2020年預(yù)計(jì)達(dá)到16.9%。

作為一家互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，土巴兔線上業(yè)務(wù)營(yíng)收不斷增長(zhǎng)。每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔線上平臺(tái)收入分別為1.90億元、2.98億元、4.02億元及2.14億元。

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示：

“線上發(fā)展和線下資源打通是關(guān)鍵，尤其是個(gè)性化家裝需求增加，通過(guò)線上業(yè)務(wù)有助于形成更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。”

實(shí)際上，土巴兔也曾嘗試探索家裝承包業(yè)務(wù)。土巴兔在招股書中表示，公司近年來(lái)曾投入大量資源探索不同的業(yè)務(wù)模式及變現(xiàn)策略。2015年11月開展家裝承包業(yè)務(wù)，彼時(shí)公司認(rèn)為這是獲取有用市場(chǎng)知識(shí)的有效途徑，并可以從參與者的角度了解各參與方的迫切需要和面對(duì)的挑戰(zhàn)。

但是2018年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮。每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔的家裝承包收入分別為1.31億元、2.73億元、4.79億元和5630萬(wàn)元，這也是導(dǎo)致今年上半年土巴兔營(yíng)收大幅下滑的重要原因。

土巴兔認(rèn)為，隨著公司線上營(yíng)收的增長(zhǎng)，其服務(wù)能力與日俱增，將家裝承包業(yè)務(wù)控制在較小的規(guī)模會(huì)使公司具備靈活性。

土巴兔表示，以后只會(huì)在少數(shù)地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)家裝承包業(yè)務(wù)，作為研發(fā)職能的一部分，“將繼續(xù)試驗(yàn)不同的變現(xiàn)策略，推出新服務(wù)或優(yōu)化模式”。

“裝修其實(shí)首尾是很長(zhǎng)一個(gè)過(guò)程，尤其是尾巴，由于一套房子是很多業(yè)主一輩子的心血，各種看法不一樣，有很多地方需要溝通。”張毅認(rèn)為，房子裝修業(yè)務(wù)最好是裝修老板親自對(duì)接業(yè)主，而不適合批量化生產(chǎn)。

張毅表示，很多細(xì)節(jié)，比如如何跟業(yè)主解釋，與實(shí)際之間會(huì)有一定的差距，同時(shí)裝修也涉及耗材等采購(gòu)，很難管理，在他看來(lái)，土巴兔需主要做好平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。

關(guān)鍵詞： 負(fù)債率 高企 土巴兔