制作人|王晨宇

編輯|鄭懷舟

主講人 | 申萬(wàn)宏源研究所北交所首席分析師 劉靖

重要提示：

累計(jì)掛牌家數(shù)高達(dá)13000多，北交所“前世”是誰(shuí)？

作為多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，北交所如何承上啟下？

新三板市場(chǎng)貢獻(xiàn)驚人，北交所前景十分廣闊

各位36氪投資派的觀眾朋友，大家好，我是申萬(wàn)宏源新三板的首席分析師劉靖，今天非常高興能跟大家交流我們最近發(fā)的報(bào)告《擁抱新生態(tài)，掘金北交所》。

我想大家最近也是在各種媒體上看到了北交所的字眼，也相信很多投資者非常關(guān)注北交所能給我們帶來(lái)什么樣的新的投資機(jī)會(huì)。

所以今天我們的介紹可能會(huì)分三個(gè)板塊，首先我們來(lái)過(guò)一下北交所從哪里來(lái)，它成立的背景是什么樣；接下來(lái)我們?cè)僦v一下北交所可能會(huì)給新三板市場(chǎng)，乃至整個(gè)投資市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)什么樣的變化；最后我們?cè)倏匆幌?strong>北交所的投資邏輯在哪里。

累計(jì)掛牌數(shù)高達(dá)13000多家，北交所“前世”是誰(shuí)？

要了解北交所，肯定要先了解新三板。證監(jiān)會(huì)宣布要成立北交所的時(shí)候，提到過(guò)北交所要處理好兩個(gè)關(guān)系：

第一個(gè)關(guān)系是北交所跟科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至主板的關(guān)系，也就是北交所跟外部的這幾個(gè)交易所的關(guān)系；第二個(gè)關(guān)系就是北交所跟內(nèi)部層次，跟全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)里面的創(chuàng)新層以及基礎(chǔ)層的關(guān)系。這兩個(gè)關(guān)系處理好，我們才能夠深刻地理解北交所成立的目的和它的意義。

北交所是脫胎于原來(lái)的精選層的，它是在整個(gè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之內(nèi)孵化出來(lái)的一個(gè)新的證券交易所。所以我們?cè)诮榻B北交所之前，必須要了解一下它的前世今生，先去了解一下新三板這個(gè)市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)，它的全稱(chēng)原來(lái)叫全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，設(shè)置它的主要目的就是為了培育和孵化中小企業(yè)。在2014年，整個(gè)新三板市場(chǎng)開(kāi)放向全國(guó)的中小企業(yè)之后，累計(jì)掛牌的公司家數(shù)達(dá)到了1.34萬(wàn)家，到目前為止還保留了7000多家公司在新三板上掛牌。

這個(gè)市場(chǎng)在成立之初，就是為了瞄準(zhǔn)服務(wù)中小企業(yè)，我們看到上面的公司的數(shù)量非常非常多，而且公司的體量可能普遍比較小，特別是5000多家的基礎(chǔ)層的公司，它們的平均的收入可能還不到一個(gè)億，是五六千萬(wàn)的水平。

圖一

作為多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，北交所如何承上啟下？

新三板市場(chǎng)主要還是瞄準(zhǔn)服務(wù)中小企業(yè)的，為什么要建這樣的市場(chǎng)呢？

我們來(lái)看一下目前我們國(guó)家建立的多層次資本市場(chǎng)的狀態(tài)，多層次資本市場(chǎng)主要是為了服務(wù)不同大小、不同生命周期的中小企業(yè)。

圖二

從底層上來(lái)看，有全國(guó)各地的區(qū)域性的股權(quán)交易中心，這些區(qū)域性的股權(quán)交易中心掛牌的公司家數(shù)達(dá)到10萬(wàn)，但是它們不是一個(gè)公開(kāi)的融資市場(chǎng)，在上面融資的企業(yè)，它們?nèi)谫Y完之后穿透后的股東不能超過(guò)200人，以及這些區(qū)域性的股權(quán)交易中心只能服務(wù)當(dāng)?shù)氐囊恍┢髽I(yè)。

而在上面包括新三板，包括 A股的滬深交易所的這幾個(gè)交易所，它們是公眾的市場(chǎng)，能夠向公眾去融資。進(jìn)入到新三板，即使在進(jìn)入到基礎(chǔ)層之后，一家中小企業(yè)也是具備了向公眾去融資的能力，所以說(shuō)新三板是為了瞄準(zhǔn)去服務(wù)中小企業(yè)的。

再往上走創(chuàng)新層，會(huì)是在基礎(chǔ)層的前提條件之下，再去挑選一些投資人認(rèn)可，比如說(shuō)累計(jì)已經(jīng)有1000萬(wàn)以上的融資的企業(yè)，以及有50個(gè)外部股東以上的基礎(chǔ)層的企業(yè)，在每年的4月30日年報(bào)公布完之后，5月份會(huì)調(diào)到創(chuàng)新層當(dāng)中來(lái)。

當(dāng)這些企業(yè)在新三板掛牌滿(mǎn)一年之后，已經(jīng)習(xí)慣了向公眾去披露，它本身的規(guī)模也已達(dá)到了上市的要求，那么就可以通過(guò)券商的保薦以及承銷(xiāo)上到北交所來(lái)。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，中國(guó)的整個(gè)多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)建立了非常完善的體系去服務(wù)不同規(guī)模的企業(yè)。

比方說(shuō)在新三板的基礎(chǔ)層里面，它的掛牌條件是相對(duì)比較低的，企業(yè)只要成立滿(mǎn)兩年，累計(jì)的營(yíng)收超過(guò)1000萬(wàn)以上，達(dá)到一定的行業(yè)條件，它就能上基礎(chǔ)層進(jìn)行融資，通過(guò)定增進(jìn)行融資，也可以邊融資邊交易邊發(fā)展。

然后在北交所的時(shí)候，它是需要滿(mǎn)足一定的條件，比如說(shuō)利潤(rùn)條件或收入增長(zhǎng)，這個(gè)條件相對(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)又低一點(diǎn)。

從整個(gè)多層次資本市場(chǎng)來(lái)看，它是可以覆蓋到全生命周期的企業(yè)融資服務(wù)，這是我們國(guó)家建立這樣一個(gè)市場(chǎng)最根本的目的。

新三板市場(chǎng)貢獻(xiàn)驚人，北交所前景十分廣闊

建完這個(gè)市場(chǎng)之后，我們就發(fā)現(xiàn)，其實(shí)新三板在歷史的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，給中小微企業(yè)帶來(lái)非常多的福利。

在2015年、2016年整個(gè)市場(chǎng)還比較火熱的時(shí)候，新三板上的融資占到整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)融資金額的20%左右，對(duì)我們國(guó)家中小企業(yè)孵化產(chǎn)生了非常巨大的正面作用。

除此之外，雖然新三板市場(chǎng)本意是要去服務(wù)中小微企業(yè)，但是里面有很多企業(yè)從中小微開(kāi)始掛牌起，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的融資也成長(zhǎng)壯大成非常巨大的企業(yè)，累計(jì)的融資金額也不低。

甚至我們?cè)赑PT上梳理了一下，在新三板掛牌期間融資金額比較大的一些企業(yè)，甚至它們有可能會(huì)融資達(dá)到20億、30億的水平，其中也不乏新興行業(yè)當(dāng)中的龍頭公司。

圖三

另外我們看到，A股的滬深交易所的上市公司里面也出現(xiàn)了很多在之前新三板掛牌的身影。

在目前已經(jīng)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的項(xiàng)目當(dāng)中，有20%-30%是曾經(jīng)在新三板掛過(guò)牌的。以及非常多耳熟能詳?shù)纳鲜泄?，其?shí)是在新三板孵化出來(lái)的，比方說(shuō)在香港上市的泡泡馬特，以及思摩爾國(guó)際。另外包括像科創(chuàng)板里面的西部超導(dǎo)等這些公司，其實(shí)都是在新三板的掛牌期間融資了10個(gè)億。

所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，新三板對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)還是非常大的。

關(guān)鍵詞： 應(yīng)運(yùn)而生 多層次資本市場(chǎng) 申萬(wàn)宏源