TJX公司（TJX）是一家低價零售巨頭，嚴(yán)重依賴店內(nèi)購物者。我對該公司的庫存管理、全球買家網(wǎng)絡(luò)和財報的印象深刻，更不用說其零售購物體驗的質(zhì)量和價值了。

隨后，疫情推動電子商務(wù)加速發(fā)展，這為TJX公司帶來了機(jī)遇。

但如果TJX所有品牌的電子商務(wù)都不大幅增加，它曾經(jīng)決定性的競爭優(yōu)勢能否持續(xù)下去？

公司介紹

TJX是一只派息型大盤股，屬于非必需消費品板塊的服裝和特殊零售行業(yè)。

TJX公司及其子公司是一家低價服裝和家居時尚零售商，其成立于1956年，總部位于馬薩諸塞州弗雷明漢。它通過四個部分運作：Marmaxx、HomeGoods、TJX Canada和TJX International。

據(jù)Seeking Alpha的資料顯示，截至2021年3月30日，該公司在美國經(jīng)營1271家T.J. Maxx、1131家Marshalls、821家HomeGoods、48家Sierra、34家Homesense門店，以及tjmaxx.com、marshalls.com、sierra.com；在加拿大經(jīng)營280家Winners、143家HomeSense和102家Marshalls商店等。

下圖顯示了TJX在過去十年中相對于可選消費ETF-SPDR（XLY）和標(biāo)普500 ETF-SPDR（SPY）整體市場的表現(xiàn)。TJX的表現(xiàn)遜于XLY，但總回報優(yōu)于大盤。在疫情之前，該股的表現(xiàn)也優(yōu)于整個行業(yè)。

來源：YCharts

股東收益率

我計算了總股東收益、自由現(xiàn)金流和股息的平均值，以衡量股票與10年期國債基準(zhǔn)收益率的對比情況。

TJX的一年期每股收益為2.19美元，收益率為3.01%。基于每股1.12美元的自由現(xiàn)金流，TJX的FCFY為1.54%。TJX的跟蹤股息收益率為1.43%，由43.88%的合理派息率支撐。因此，TJX派發(fā)的是一筆安全的、有充分保障的股息，盡管數(shù)額不大。

如果一名投資者10年前買入TJX并持有，從每股約17.00美元的拆分和股息調(diào)整成本基礎(chǔ)上，其成本收益率為6.12%。這意味著，長期投資或許是獲得安全、高收益股息的一種方式。

相對于10年期國債的平均收益率

接下來，我取三個股東收益率的平均值，來衡量這只股票與10年期國債基準(zhǔn)收益率的對比。TJX的平均股東收益率為1.99%，而10年期為1.77%。

可以說，股票被認(rèn)為比美國債券風(fēng)險更高。然而，如果股票回報不是政府基準(zhǔn)收益率的幾倍，那么投資者應(yīng)該持有債券而不是股票。盡管如此，TJX的收益和平均收益率正在超過10年期國債基準(zhǔn)收益率。

請記住，收益和自由現(xiàn)金流收益率是估值倍數(shù)的倒數(shù)，任何一個收益率都表明TJX被高估了。

來源：YCharts

管理回報

現(xiàn)在，讓我們探索TJX公司的基本面，揭示其高級管理層的業(yè)績優(yōu)勢。

在分析業(yè)務(wù)時，我傾向于既定的增長，而不是高管承諾和賣方分析師預(yù)測。

TJX的三年期CAGR為23.17%，盡管增長在疫情初期受到了顯著打擊，而隨后出現(xiàn)反彈，但現(xiàn)在又開始下降。該公司對店內(nèi)購物者的依賴使其容易受到疫情等黑天鵝事件的影響。電子商務(wù)增長的需求可能會掩蓋長期以來的爭論，即主要的TJX購物者是當(dāng)?shù)氐膫鹘y(tǒng)消費者。世界性的歷史事件往往會改變?nèi)藗兊目捶ā?/p>

TJX過去三年的稅前凈利潤率相對穩(wěn)定，為5.85%，與專業(yè)零售業(yè)5.06%的利潤率水平和非必需消費品行業(yè)6.40%的利潤率水平一致。

股本回報率（ROE）揭示了公司從股東的股票投資中獲得了多少利潤。我發(fā)現(xiàn)股東友好型管理的目標(biāo)是15%或更高的凈資產(chǎn)收益率，而TJX的三年追蹤凈資產(chǎn)收益率為43.90%。

投資資本回報率或ROIC衡量一家公司如何利用其營運資本來產(chǎn)生回報。我的目標(biāo)是ROIC高于12%，TJX的三年投資回報率為24.38%。這種表現(xiàn)表明，高級經(jīng)理是有效的資本配置者，因為在疫情期間，整個市場的回報受到了挑戰(zhàn)，這進(jìn)一步突出了TJX的ROIC閾值幾乎翻了一番。

ROIC需要超過加權(quán)平均資本成本或WACC一個適當(dāng)?shù)姆?，以證明管理層有能力超過其資本成本。TJX的加權(quán)平均資本成本為7.16%（來源：GuruFocus）。ROIC和WACC之間的利差，加上兩位數(shù)的頂線增長，行業(yè)一致的盈利能力，以及令人印象深刻的股本回報率，是對弗雷明漢富有成效的高級管理團(tuán)隊的考驗。

來源：YCharts

下行風(fēng)險

在評估一家公司及其普通股的下行風(fēng)險時，我關(guān)注五個指標(biāo)，根據(jù)我作為個人投資者和市場觀察者的經(jīng)驗，這些指標(biāo)通?？梢灶A(yù)測投資的潛在風(fēng)險或回報。

我將下行風(fēng)險加權(quán)評級定為高于平均水平、平均水平、低于平均水平或低水平，偏向于低于平均水平和低風(fēng)險水平。

我瞄準(zhǔn)那些在產(chǎn)品或服務(wù)上擁有明顯競爭優(yōu)勢的公司。投資者或分析師可以簡化一個企業(yè)的價值主張，分配一個寬的、窄的或沒有的護(hù)城河。

例如，晨星公司給TJX公司一個狹窄的護(hù)城河評級。

分析師Zain Akbari表示：“我們根據(jù)TJX的無形資產(chǎn)（包括專有庫存管理系統(tǒng)和強(qiáng)大的供應(yīng)商關(guān)系）和成本優(yōu)勢，給予其狹窄的護(hù)城河評級。該公司長期以來的財務(wù)表現(xiàn)與我們的評估一致，在過去十年中，調(diào)整后的投資資本回報率平均為20%，遠(yuǎn)高于我們估計的9%的加權(quán)平均資本成本。

此外，該公司在疫情之前連續(xù)24年的可比商店銷售正增長（在其40多年的歷史中，除了2021財年之外，只有一年出現(xiàn)下降）與各種經(jīng)濟(jì)和競爭環(huán)境重疊，包括金融危機(jī)和隨后的衰退，使我們對其商業(yè)模式在各種商業(yè)周期情景下對客戶的吸引力充滿信心。

我們相信，盡管當(dāng)前的危機(jī)，TJX的競爭地位的基礎(chǔ)仍然存在。我們預(yù)計，隨著疫情局勢的緩解，經(jīng)濟(jì)利潤將會回升，我們對投資資本調(diào)整后回報率的10年平均預(yù)期為35%左右。”

作為傳奇價值投資者本杰明·格拉哈姆的最愛，長期債務(wù)覆蓋率顯示了資產(chǎn)負(fù)債表的流動性或一家公司在危機(jī)中償還債務(wù)的能力。一般來說，流動資產(chǎn)對長期債務(wù)的1.5倍是理想的。

正如其2021年10月的財務(wù)報表所反映的那樣，TJX的長期債務(wù)覆蓋率為4.35倍，是滿足其長期杠桿需求所需的充足流動性的四倍。在對其杠桿能力的進(jìn)一步測試中，該公司的長期負(fù)債率為174.02%，低于我設(shè)定的200%的門檻。換句話說，只有當(dāng)一家公司的債務(wù)超過其股本的兩倍時，投資者才應(yīng)該感到擔(dān)憂。

流動負(fù)債覆蓋率或流動比率衡量資產(chǎn)負(fù)債表的短期流動性。我的目標(biāo)高于1.00，TJX的短期債務(wù)覆蓋率為1.29，提供了足夠的流動資產(chǎn)來支付流動負(fù)債，如應(yīng)付賬款、短期借款和所得稅。

TJX的60個月追蹤beta為0.96。然而，在過去的24個月里，它的貝塔系數(shù)更不穩(wěn)定，為1.47，可能反映了疫情對股票的影響。

TJX流通股的空頭利息百分比為0.75%，遠(yuǎn)低于我設(shè)定的10%的門檻?？纯照咚坪鯇JX視為機(jī)構(gòu)和散戶投資組合中的核心周期性持股，其上漲空間可能大于下跌空間。

盡管目前的股票價格和電子商務(wù)概況，TJX是一個根本上優(yōu)越的公司，由良好的風(fēng)險狀況支持。

結(jié)語

TJX從疫情走出來，意識到電子商務(wù)必須是未來增長的核心戰(zhàn)略，盡管落后，但還是向更具競爭力的混合模式發(fā)展。

相反，該公司是對的，購物者帶著獨特定位為旗艦混合品牌的家居用品蜂擁回到它的店面。

然而，不可避免的宏觀事件對目光短淺的交易者來說比目光遠(yuǎn)大的投資者更重要。

然而，盡管疫情的家居用品向混合模式轉(zhuǎn)型，我還是對該公司的主導(dǎo)店面戰(zhàn)略產(chǎn)生了新的懷疑。不過忠誠的TJX購物者可能會讓我對電子商務(wù)的懷疑無效，并愉快地改變其商店的長隊，而TJX高度稱職的管理層可能會在一兩年內(nèi)讓我收回自己的話。

本文來自微信公眾號 “美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 繼續(xù)保持 競爭優(yōu)勢