進入2022年，生物制藥里的藥企們?nèi)兆硬⒉皇呛芎眠^。為了活下去，藥企們使出了渾身解數(shù)，上市是其中的途徑之一。

2月10日，樂普生物科技股份有限公司正式啟動招股。據(jù)港股研究社獲悉，這家聚焦于腫瘤治療領(lǐng)域的生物制藥企業(yè)擬發(fā)行約1.27億股股份，預期將于2月23日上市。

這并非該公司第一次試圖上市，早在2021年4月，樂普生物就在港交所遞交了上市申請書，但因申請超過6個月未通過聆訊而失效。

那么二次沖刺港股的樂普生物，其基本面到底如何？

股價“打折”仍要上市

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，樂普生物在進行C輪融資時，每股價格為6.7元。而到了本次招股，該公司每股發(fā)行價為6.87-7.38港元，折合人民幣約為5.57元-5.98元。這意味著，此次IPO的定價較C輪融資中位數(shù)打了近9折，而如果以區(qū)間最低價來算的話，折扣將會更大。

為什么樂普生物會選擇股價打折上市呢？這或許和生物制藥當前的市場環(huán)境離不開關(guān)系。

據(jù)了解，去年港股醫(yī)療保健板塊表現(xiàn)不佳，跌幅達到28%。而恒生醫(yī)療保健行業(yè)個股中位數(shù)跌幅達16.82%，平均跌幅達17.05%，其中心通醫(yī)療-B年內(nèi)大跌近70%，而我國首家在A股、美股和港股都上市的創(chuàng)新藥企百濟神州，則在上市科創(chuàng)板的首日大跌近20%。

同時，據(jù)中金、方正證券等機構(gòu)21年第四季度持倉數(shù)據(jù)顯示，相應的醫(yī)療板塊都有一定的減倉行為。而高瓴資本21年在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的減持次數(shù)達34次，是增持次數(shù)的近5倍，這一定程度上反映出高瓴資本對醫(yī)藥板塊的看法有所變化。

圖源：美股滾雪球

基于上述情形，港股的醫(yī)療市場充斥著一些悲觀情緒，以致于散戶打新的熱情也在下降。在此背景下，二次沖擊港股的樂普生物最終決定以“打折”的形式上市。

寧愿打折也要上市，樂普生物究竟圖什么？從它披露的招股書，或許我們可以探究下原因。

一年虧損或超10億

財務數(shù)據(jù)方面，樂普生物目前尚未自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收入。于2019年、2020年及2021年前8個月，公司錄得其他收入人民幣555.3萬元、796.4萬元及460.1萬元。

眾所周知，醫(yī)療行業(yè)是一個比較燒錢的行業(yè)，因為研發(fā)投入非常高，不僅需要用于臨床試驗開支和臨床前研究成本，還有研發(fā)員工的福利開支。根據(jù)智慧芽發(fā)布的數(shù)據(jù)分析報告顯示，截至2021年12月31日，成都醫(yī)藥生物企業(yè)平均有效發(fā)明專利39.9件，從研發(fā)投入看，成都醫(yī)藥生物上市企業(yè)在研發(fā)端投入力度較大。

據(jù)樂普生物的招股書顯示，截至2019年12月31日、2020年12月31日和2021年8月31日，該公司的研發(fā)開支分別約為2.29億元、3.54億元和5.09億元，而同時期的其他開支分別為89.2萬元、191.5萬元和70.7萬元。

大量的開支導致樂普生物出現(xiàn)了不小的虧損。數(shù)據(jù)顯示，該公司2019年年內(nèi)虧損約為5.15億元，而截至21年8月，其虧損增至6.68億元，且該公司預計2021年的虧損會達到10.23億元。

圖源：招股書

此外，樂普生物的流動資產(chǎn)凈值也在下降，從2020年12月31日的4.611億元下降41%至2021年8月31日的2.72.1億元。

同時，據(jù)招股書顯示，截至2021年8月31日，該公司有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約2.61億元元及未動用的銀行融資人民幣3.519億元。不包括按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)，該公司的現(xiàn)金結(jié)余（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及初始期限三個月的定期存款）僅能夠維持財務可行性4.9個月。

作為一家生物科技公司，樂普生物的財務前景很大取決于公司的臨床階段及臨床前階段候選藥物能否成功。倘若該公司沒能成功完成臨床開發(fā)或者取得監(jiān)管批準，就很難實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，從而無法很好地解決虧損問題。例如去年12月，因測試數(shù)據(jù)不及預期，開拓藥業(yè)-B開盤跳水，一度跌超80%。

又或者該公司在研發(fā)一款候選藥物時，出現(xiàn)了成本超支等問題，同樣會加劇虧損額度，還會損害樂普生物在行業(yè)中的地位和影響力。

因此，從上面幾個數(shù)據(jù)披露的情況來看，目前樂普生物對資金的需求還是較大，選擇赴港上市或許能讓該公司募集到更多資金，有充足的資金得以更好的研發(fā)產(chǎn)品，從而實現(xiàn)商業(yè)化。

那么“自降身價”也要上市的樂普生物，能獲得市場的認可嗎？

賽道前景廣大，但未來仍需依托ADC

據(jù)報道，樂普生物曾于2020年4月、2020年8月和2021年4月完成分別完成A輪9億元融資、B輪12.91億美元融資和C輪2.6億元融資，投資者包括拾玉資本、蘇民投、平安資本、維梧資本等。

圖源：愛企查

以上的投資者均為專業(yè)醫(yī)藥基金，從此可以看出，樂普生物在醫(yī)藥賽道具有一定的認可度，市場對其前景發(fā)展和未來的商業(yè)化能力都抱有期望，而這主要和該公司的核心產(chǎn)品有關(guān)。

據(jù)招股書顯示，樂普生物目前有四種核心產(chǎn)品，分別為ADC藥物MRG003和MRG002，以及PD-1藥物HX008和PD-L1藥物LP002。

據(jù)招股書顯示，MRG003是一款EGFR靶向的ADC藥物，而主要適應癥包括HNC、NPC和NSCLC的EGFR靶向ADC藥物具有大量機遇。據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，僅HNC在2020年全球市場規(guī)模就達39億美元，預計至2025年將達到60億美元，至2030年將達到87億美元；2020年中國HNC市場規(guī)模為人民幣30億元，預計至2025年及2030年將分別達到人民幣74億元及人民幣130億元。

據(jù)醫(yī)谷報道：截止目前，全球已有14款ADC藥物獲批上市，分別是輝瑞的Mylotarg、Besponsa，羅氏的Kadcyla、Polivy、阿斯利康的Lumoxiti、Enhertu，葛蘭素史克的Blenrep、吉利德的Trodelvy、Rakuten Aspyrian的Akalux，ADC Therapeutics的Zynlonta、榮昌生物的維迪西妥單抗，治療領(lǐng)域涉及淋巴瘤、白血病、乳腺癌、多發(fā)性骨髓瘤、乳腺癌、頭頸癌、尿路上皮癌等。

在國內(nèi)，得益于國內(nèi)的創(chuàng)新藥研發(fā)水平不斷提升，國內(nèi)企業(yè)在ADC藥物研發(fā)上也迅速跟進，包括東曜藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、云頂新耀、百奧泰、浙江醫(yī)藥等多個公司有產(chǎn)品已經(jīng)進入臨床階段。除了大多數(shù)針對HER2靶點外，其他靶點包括c-Met、EGFR、Trop-2、CD20、BCMA等。

不論是國外還是國內(nèi)，醫(yī)藥企業(yè)對于ADC的研發(fā)還是不少，這在另一個層面也還是說明樂普生物會面臨較大的競爭壓力。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，截至最后實際可行日期，我國并無已上市的EGFR靶向ADC藥物產(chǎn)品，盡管國內(nèi)已有多家生物技術(shù)公司布局，但僅樂普生物的MRG003進入臨床二期。從這來看，樂普生物可以說是ADC藥物賽道的龍頭企業(yè)，在廣大的賽道中擁有一些先發(fā)優(yōu)勢。

然而需要注意的是，目前在中國進入臨床階段的PD-1/PD-L1藥品及候選藥品有70個，并且已經(jīng)有10個PD-1/PD-L1產(chǎn)品獲批上市。因此，即便旗下HX008占有一定的優(yōu)勢，樂普生物在該領(lǐng)域仍不具備強勁的競爭力，所以要想進一步縮減虧損并盈利，該公司或許還是需要將精力押注在ADC領(lǐng)域上。

結(jié)語

雖然生物制藥行業(yè)普遍燒錢，整體板塊在去年也表現(xiàn)不佳，但樂普生物在市場中仍然獲得了一定的認可，在一年的時間里融資超20億元。

由此來看，借由上市獲取更多資金的樂普生物，或許可以加速推動產(chǎn)品的商業(yè)化，有望迎來更好的前景。

本文來自微信公眾號“港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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